解析2018年国产大豆的套利机会

南美大豆减产已成定局

2017年全球大豆供销两旺，全球大豆虽然丰产，达到创纪录的3.5亿吨，但消费旺盛，全球消费大豆3.29亿吨，仅中国就进口了创纪录的9700万吨大豆，但2018年由于受到拉尼娜气候现象的影响，南美洲天气干旱，布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)在4月7日的周报里将阿根廷大豆产量下调至3800万吨，较上年产量低1950万吨。巴拉圭产量为920万吨，较上年度的1070万吨减少150万吨，乌拉圭产量为220万吨，比上年度的320万吨减少100万吨。巴西由于地理位置较太平洋较远，受影响小，2017/2018年度巴西的产量预估为1.15亿吨，较上年度的1.14亿吨增加100万吨。从整体看，2017/2018年度南美大豆减产已成定局。

北美大豆或受贸易战影响

根据3月底美国农业部(USDA)发布的2018年度美国农民种植意向数据，2018年美国大豆种植意向面积为8898.2万英亩，低于2017年的实际种植面积9014.2万英亩，也远低于此前的市场预测值9105.6万英亩。大豆种植意向降低有可能受到中美贸易战的影响，特朗普在今年3月份宣布对中国产品征税，挑起贸易战，中国政府随后公布了包含美大豆等的加税清单，双方都摆出了毫不妥协的架势，也没有展开谈判的迹象。而每年的四至五月份正是北美大豆播种期，贸易战可以拖延，但是美国豆农拖不起。现在中美贸易战始终悬而不决，必然迫使部分美国农场转种其他作物，规避贸易战风险，种植面积下降必然导致2018年度北美大豆减产。

美豆库存将维持在较低水平

2000年以来大豆每月库存最多1562万吨，最少250万吨，平均620万吨。2018年4月期初库存为535万吨，低于近几年的平均值。由于南美大豆欠收，阿根廷等国已经开始从美国进口大豆，将进一步降低美大豆库存，如果2018年度美大豆播种面积下降，则2018年度美大豆库存将维持在较低水平。

全球大豆库存消费比下降

大豆是重要的植物蛋白来源，广泛用于食品、压榨豆油、豆粕用于饲料，使用量大，近几年尤其随着中国大豆消费量的增加，消费增加的趋势仍在延续，但由于2108年度大豆的减产导致库存消费比下降，而国内由于大豆需求快速增加，库存消费比在2010年之后就呈现出走低的趋势。美国农业部公布的数据显示，中国大豆库存维持在2000万吨的历史高位，而期库存消费比下降更说明需求的增长比库存增长更快，旺盛的需求将支撑大豆价格。

推荐豆二合约正向套利策略

从供求看全球大豆减产，而中国需求仍然旺盛，支撑大豆走强，若中美爆发贸易战，部分美豆或通过转口贸易出口中国，增加物流成本，也会提高进口大豆到岸价格，因此倾向2018年全球大豆价格维持强势，操作上建议关注大连商品交易所的豆二1809与1901正套策略。首先南美减产将支撑近期全球大豆价格，其次美国大豆库存压力不大。从时间上看，近期是南美大豆收获期，由于减产预期对大豆冲击不大，而美豆收获要等到9月份，仍然有充裕的时间展开行情。从豆二1809与1901价差走势看，已走出了震荡上涨的趋势，近期虽有所回落，但仍未跌破前低，维持了上升趋势。回顾历年的豆二1809与1901价差走势，发现91价差易四至五月期间，价差形成阶段低点，之后会展开反弹。91价差这种周期性的规律应该与南美大豆上市时造成的冲击有关，在过去10年中仅在2015年时91价差在上半年走出了持续下跌的单边走势，其他年份均是震荡后见底反弹，因此从统计上看，做多91价差的赢面是较高的。当然由于中美贸易战中，首当其冲就是对美豆加税，因此本策略面临的政策风险也较大，或引发较大的波动，采用此策略时需要注重控制风险。