空头拥挤 关注国债期货正套机会

今年2月以来，现券收益率屡创调整新高，国债期货价格直到10月末才跌破2月份低点。导致国债期、现价格偏离的主要原因是期货超跌或超涨，而当期、现价格出现严重背离时容易出现套利机会。当前债市震荡加剧，期债减仓超涨的概率较大，易出现正套机会。

理论上，国债期货价格=（现券净价-持有收益-净基差）/转换因子。具体来看，可交割券的转换因子在国债期货合约存续期内不变，故可从期债定价中剥离出可交割券折溢价、持有收益和净基差三个影响因素。

本文选取2017年2月6日与5月10日、6月20日、10月27日的国债期、现货行情进行实例分析。

2月6日和6月20日，10年期国债现券收益率相近，但2月6日时10年期债价格（收盘价，下同）较6月20日低2.47元，期货主力合约由T1706切换至T1709，CTD仍为160017.IB。从持有收益看，现券票息相近，融资利率从2.6%上行到3.5%，持有期缩短，持有收益从0.0812元降至-0.1387元，拉高期货价格约0.22元。从可交割券溢折价来看，国债160017加权发行价为100.38元，6月距发行时更久，净价会降低，4个月减少约0.013元，反而拉低期货价格，但数额极小。净基差对期现背离影响最大，2月时央行上调公开市场操作利率，引发债市恐慌，期债超跌，净基差高达2.4991元。而半年末央行态度温和，6月提前大额投放跨季资金，提振市场信心，6月20日为期债出现短期价格高点，净基差低至-0.2571元。净基差大幅下降，拉高期货价格约2.81元。两日虽国债收益率相同，但个券收益率不同，CTD券160017.IB的收盘净价从94.0616元降至93.657元，拉低期货价格约0.462元。