尚未见底 生猪期货接连刷新合约新低

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9月14日，国内期市多数下行，生猪期货跌超2%，接连刷新合约新低。截至收盘，生猪主力合约跌2.71%，报14385元。

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猪价连续第8周下跌

据国家发改委网站最新披露的数据显示，9月第2周，全国生猪出场价格为14.62元/公斤，环比上周跌2.27%，连续第8周下跌，创下11周新低位，进一步逼近6月末创下的本轮低点14.1元/公斤。另据发改委测算，当周全国猪料比价为4.46，环比跌幅2.19%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为674.70元，为连续第17周预亏。

中金：短期节日效应支撑，猪价或将小幅提振，但猪价尚未见底。

当前中秋国庆临近且我国疫情已得到有效控制，四季度居民猪肉消费量或将有所恢复，猪价大概率小幅提振。为准确测量猪价的季节性波动，我们选取2006年以来全国22省市生猪平均价格为研究对象，通过计量分析提取猪价季节性因子，我们发现生猪价格走势存在着较为规律的季节性波动，尤其以中秋国庆、元旦春节共同影响最为突出，即在每年9-10月和12月-次年1月价格大概率走高，节后回落。

尽管生猪价格大概率存在季节性反弹，但这并不代表是本轮猪周期猪价的触底反弹。从中长期来看，一方面母猪产能或将继续释放供给压力。通过数据测算，能繁母猪存栏量与生猪价格存在显著的滞后负相关性，即当期能繁母猪存栏量与10个月后的生猪价格存在明显负相关，相关系数可达76%。另一方面，猪企出栏量或将继续增加。对比主要上市猪企公布的2021年度生猪出栏计划与1-6月累计出栏量，如按企业出栏计划推测，四季度主要上市猪企生猪出栏量仍有较大提升空间，叠加冻品库存尚需消化，因此认为消费需求的季节性反弹或将支持猪价小幅反弹，但并不能冲抵供给端压力的持续是释放。同时，预计在节日效应充分消化后，供给端压力或仍将压制猪价继续下探。

国泰点评生猪：弱现实强预期促使近月合约下跌，远月合约上涨。

中秋涨价预期落空，养殖端后市压栏情绪减弱，出栏积极性提高，现货价格再度逼近12元/公斤，驱动近月合约盘面跟跌；养殖深度亏损导致近期能繁母猪淘汰加速，远月出栏存在下降预期，市场短期交易淘汰超预期情绪，导致远月合约上涨。

根据农业农村部数据，6月能繁数据达到峰值，7-8月环比均出现下滑，2022年上半年为周期下行阶段为大概率事件，2021年四季度或存在产能去化预期，即便不考虑产能优化问题，产能去化影响或反映在2022年三四季度，促使下一轮周期开启。

从价差角度来看，当前1-5价差一度触及—1000元/吨，与周期底部预期背离，我们认为当前更多为情绪推动的资金行情，产业端前期由于盘面价格下跌幅度过大，套保参与度有所下降，随着远月合约的上涨，产业客户套保意愿或有上升，终将推动价差回归。