焦炭：成材韧性维持 铁水降速加快

【期现】

昨日，焦炭主力合约较昨收下跌1.79%（-13.5），最终报收1865.5元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1560元，环比持平，日照准一级冶金焦报1660元，环比-20。日照港仓单1878元，基差12.5元。

【利润】

截至11月21日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利11元，利润周环比-25，其中，山西准一级焦平均盈利14元（-34），山东准一级焦平均盈利62元（-25），内蒙二级焦平均盈利-56元（-21），河北准一级焦平均盈利40元（-43）。

【供给】

截至11月28日，247家钢厂焦炭日均产量46.8万吨，周环比持平，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.7万吨，周环比+0.1。总产量预估+0.1至113.5万吨。焦企利润有所回落，产量小幅下降。

【需求】

本期247家钢厂日均铁水235.8万吨，周环比-0.14，折算焦炭需求117.90万吨，日均供需差环比+1.3万吨。本周焦炭供平需降，供需缺口有所缩小。

【库存】

截至11月21日，焦炭总库存852.89万吨，周环比+23.82，其中，全样本独立焦企焦炭库存79.47万吨，周环比+2.22，247家钢厂焦炭库存595.64万吨，周环比+16.62。港口库存177.18万吨，周环比+4.98。焦炭总库存环比小幅增加，钢厂补库，累库速度加快。

【观点】

昨日焦炭盘面震荡下行，焦化利润高位震荡，1-5月差继续走缩。目前焦炭四轮提降博弈加剧，焦企销售压力增大下提降预期增强。供应端，焦企利润回落，供给环比持平，但仍维持历史同期高位。需求端，下游钢厂盈利率继续回落，铁水产量降至233左右，本周钢联数据，螺纹产量及表需环比继续回落，总库存累库，其中社库累库加速；热卷减产表需降，总库存维持去化，整体五大材维持减产去库格局。库存端，焦炭总库存小幅累库，整体维持历史同期中性偏低水平，本周钢厂有所补库，焦化厂库存压力不大，供需矛盾暂不凸显。估值方面，盘面基本平水港口仓单。展望后市，焦炭自身供需矛盾有限，但也转向供需宽松，叠加焦煤价格持续走弱，价格仍难言止跌。后续关键在于成材需求弱化幅度及政策预期变化，短期成材需求韧性维持，但自身供需转宽松，短期建议逢高试空。

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