烯烃作为甲醇的最大下游市场,单一客户体量大,议价能力强,因此烯烃价格走势在很大程度上左右甲醇价格。去年三季度甲醇价格大幅走高,造成华东外采甲醇的MTO装置亏损,
A 产业链利润分配失衡
烯烃作为甲醇的最大下游市场,单一客户体量大,议价能力强,因此烯烃价格走势在很大程度上左右甲醇价格。去年三季度甲醇价格大幅走高,造成华东外采甲醇的MTO装置亏损,叠加乙烯价格振荡走低,华东乙烯与甲醇的比价显著走低,至11月5日仅为2,触及6年低点。这表明在甲醇制聚乙烯的成本端,甲醇的竞争力已大幅弱于乙烯,从而形成了极强的替代效应。
然而,随着甲醇价格走低,华东乙烯与甲醇的比价快速修复,截至1月18日为2.55,虽然较年初的2.73小幅回落,但已接近2018年的均值2.67附近,对甲醇的利空影响已经消除。
丙烯走势较乙烯偏强,从山东地区丙烯与甲醇比价的走势来看,2018年整体呈现振荡格局,12月二者比价逐渐攀升,并于今年年初达到3.83,创2016年9月中旬以来新高。虽然截至1月18日回落到3.57,但仍处于过去6年均值之上,整体走势亦显著高于过去3年同期。这表明自去年12月以来山东地区甲醇制丙烯装置的利润率整体处于高位,这将有效提升该类装置的开工积极性,加大采购力度,从而对甲醇需求形成提振。
聚丙烯作为在期货市场中与甲醇能直接构成上下游关系的品种,两者走势正相关性较强。可以看到,2018年三季度甲醇价格大幅走强,MTP的盘面利润持续创历史同期新低。随着后来甲醇期价的持续下跌,MTP的盘面利润快速逆转,并在去年12月一度触及1750元/吨的水平,创2016年9月以来新高。整体来看,自2018年11月下旬开始,MTP盘面利润持续创历史同期新高。截至2019年1月18日,以PP指数与甲醇指数计算的MTP利润为1344.16元/吨,仍显著高于去年同期的961.13元/吨以及过去4年同期均值的792.32元/吨。因此,从MTP的盘面利润来看,甲醇期价相较于PP期价存在长期低估的情况,有补涨需求。
当前,甲醇与产业链内部其他品种的比价偏低,说明甲醇下游利润良好。我们按照需求量配比权重,综合计算出下游的理论利润率。可以看出,自2018年四季度甲醇价格大幅下挫开始,甲醇下游综合利润率快速攀升,并在2018年11月持续创历史同期新高。虽然自今年年初开始高位回落,但整体仍显著高于过去5年的均值,表明下游生产利润良好,或对未来甲醇价格的上涨提供动力。
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