豆粕价格或无需过于忧虑 后期仍有望进入上涨周期-第3页

2020年春节之后，豆粕和豆油强弱关系已经初步转变为“粕强油弱”。从期货价格上看，春节后豆粕期价偏强，豆油偏弱；从基差上看，春节后豆粕基差快速走强，而豆油基差高位回落；从现货成交量上看，春节后豆粕成交放量：2月3日-11日，豆粕现货总成交179.694万吨，日均成交25.67万吨，其中2月10日和11日两天成交量分别达到52.69万吨和40.12万吨。而豆油仅仅零星成交：2月3日-11日豆油总成交1.13万吨，其中2月3日、6日和7日均为零成交。从库存上看，豆粕库存持续走低，而豆油库存在第五周（2020年2月10日当周）已经开始回升，回升至1月初左右的水平。所以从期货价格、现货基差、现货成交、现货库存等指标可以看出，春节之后，豆油和豆粕的强弱关系已经初步转变为“粕强油弱”，我们上述关于豆粕和豆油强弱关系逻辑的论述已经得到期货价格和现货市场的初步验证，后期等待市场进一步验证。

2.2非实质性利空之一：南美丰产预期

南美大豆丰产预期也非实质性利空。首先，我们在2020年豆类年报中已经说过，2020年南美大豆只能丰收，不能减产。因为2019年美国大豆已经大幅减产，这就要求2020年南美大豆必须丰产，所以即使2020年南美大豆如期丰产，那么也只是能保障大豆供应而已，符合市场预期。其次，2020年巴西大豆的丰产是建立在2019年巴西大豆减产的基础上：2019年巴西大豆产量1.17亿吨，同比下降500万吨，即2018年巴西大豆产量已经达到1.22亿吨。根据2月USDA最新预估，2020年巴西大豆产量1.25亿吨，创下历史新高，但是较2018年小幅增加300万吨；而阿根廷大豆产量维持5300万吨不变，较2019年还下降230万吨。再次，目前仍处于南美大豆生长期，后期还有收获期，在接下来的3-4个月中，南美大豆产区天气仍有变数，南美大豆最终产量仍有不确定性，现在还不能完全判断南美大豆产区天气没有一点问题。第四，南美大豆生长前期的天气情况其实并不完美：2019年11-12月期间，巴西部分地区偏干；2020年1月巴西东南部地区又出现洪水，虽然现在市场对于这些天气现象并没有太多关注，但是最起码说明南美大豆前期生长期的天气情况并不完美。最后，退一步说，截至目前为止，市场对于南美大豆均保持丰产预期，市场并没有出现因担忧南美天气而造成豆粕价格上涨的现象，也就是说南美大豆丰产预期已经相对较为充分的反映在豆粕价格中，再加上2月USDA报告再度上调巴西大豆产量，目前这个阶段也可以把南美大豆丰产预期打足，豆粕目前的低价已经消化了绝大部分的南美大豆丰产预期。所以如果后期南美大豆产量出现小问题，则可能出现因“预期差”而驱动的价格上涨逻辑。