短端资金利率有所上行 国债期货盘面存在一定压制

市场分析

宏观面

（1）宏观事件：央行发布了《2026年第二季度中国货币政策执行报告》定调适度宽松。7月政治局会议要求下半年实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快存量政策见效并出台增量政策、加大逆周期调节，通过挖掘服务消费、推进水网等“六张网”7万亿元投资、深入实施“人工智能+”行动扩大内需优化供给，同时稳定房地产市场、做好重点群体就业、整治“内卷式”竞争，推动经济持续向好。

（2）经济数据：7月份，CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%，延续温和上涨态势。核心CPI（扣除食品和能源价格）同比上涨0.9%，环比上涨0.3%，显示内需正在逐步修复。7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，预期增1.3%。1-7月固定资产投资同比降6.7%，预期降6.1%。1-7月房地产开发投资43009亿元，同比下降19.2%。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，预期增4.9%，前值增5.3%。

资金面

（3）财政：运行总体平稳，上半年全国一般公共预算收入同比增长4.7%，支出同比增长1.5%，税收结构分化明显，证券交易印花税增长较快，而消费税及房地产相关税收仍偏弱，反映资本市场活跃但消费与地产修复尚需巩固；政府性基金预算收入同比下降21.6%，支出下降16.4%，后续随着超长期特别国债和专项债持续发行，政府债供给压力依然存在。

（4）金融：1-7月人民币贷款增加10.38万亿元，住户贷款减少8271亿元，居民融资需求延续疲弱，企业贷款“降速提质”或成新常态；7月末M2同比增长7.7%、M1同比增长4%，剪刀差仍处高位。

（5）央行：2026-08-25，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了3860亿元7天的逆回购操作。

（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.435%、1.454%、1.442%和1.442%，较前日变化+0.02%、+0.022%、+0.012%、+0.000%。

市场面

（7）价格：2026-08-25，S、TF、T、TL主力合约收盘价分别为102.62元、106.56元、109.54元、116.62元；日涨跌幅分别为-0.02%、-0.04%、-0.01%、-0.07%。

综述

昨日国债期货小幅下跌，主要与MLF续作方式的变化有关。当日央行对当月到期的6000亿元MLF仅续作5000亿元，净回笼1000亿元，为近四个月来首次缩量续作。虽然央行通过7天期逆回购净投放3860亿元，并预告即将开展隔夜逆回购，但放短缩长的操作特征被市场解读为央行更倾向于精细化调控而非总量宽松，资金面预期因此受到一定影响。与此同时，受政府债缴款高峰等因素影响，短端资金利率有所上行，对债市情绪形成一定压制。此外，前期长端利率已下行至历史相对低位，市场对监管关注的担忧也并未完全消散。总体来看，当日的调整更多是多重短期扰动叠加的结果，中期支撑因素尚未发生根本变化。

策略

单边：谨慎偏多。

套利：关注3T-TL回落。

套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性紧缩风险

（来源：华泰期货）

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