国内消费有望触底反弹 全球锌市逐步走入再平衡

锌价2022年走势回顾

2022年，全球锌价表现为大幅升高再急速回落的“过山车”走势，截至11月25日，沪锌主力年内累跌幅约2%，收于23500元/吨附近，期间一度上涨至2018年以来的新高近28995元/吨，LME3个月锌年内累计跌幅17%，收于2900美元/吨一线，期间一度触及4896美元的高位，刷新历史新高。

供需平衡表预测

国际铅锌研究小组ILZSG发布最新数据显示，2022年1-9月全球锌市缺口为43000吨，2021年全年缺口为101000吨。ILZSG预计2022年和2023年全球精炼锌市场可能出现供应短缺。ILZSG预计，2022年锌供应将短缺29.7万吨，2023年为短缺15万吨。2022全球精炼锌需求预计将减少1.9%至1379万吨，但2023料增加1.5%至1399万吨。2022年产量料减少2.7%至1349万吨，而2023年锌产量预计将增加2.6%至1384万吨。此前该机构预测，2022年累计将出现26.1万吨的过剩。这次最新的修正标志着该机构对锌市场的动态进行了重大的重新评估。ILZSG表示，重新出现缺口的原因是欧洲地区精炼锌的生产很大程度受到电价高涨的影响，法国与意大利的产量都因此大幅下滑，其余包括比利时、保加利亚、德国、荷兰与西班牙。

另一研究机构世界金属统计局（WBMS）公布的报告则显示出大相径庭的结果，WBMS预计2022年1-9月期间全球锌市供应过剩29.1万吨，2021年全年为供应短缺11.56万吨。今年前9个月，全球精炼锌产量同比减少1.3%，需求下降5.4%。全球需求较上年同期下滑5.4%。中国表观需求为500.39万吨，占到全球总需求的50%。

2022年全球锌市平衡意外偏紧，矿山和冶炼均出现超预期供应链断裂是主要原因。2022年以来，锌矿主产国智利、秘鲁等拉丁美洲国家抗议、干旱等意外扰动增加，锌矿产量处于近些年较低水平，而中国也因冬奥会导致北方一些重要矿产地区产出受限。2022年俄乌地缘风波成为市场最大的黑天鹅，局势长期僵持之下，能源短缺的预期不断升温，令欧洲国家已经停产的冶炼产能复产希望渺茫。需求方面，海外经济处于周期顶部，继续为锌市消费带来增量，但国内受到本土疫情的影响大幅不及预期。总体上，2022年锌呈现供需双弱的态势，但供应矛盾更为突出。

展望2023年，全球精炼锌将由短缺转向再平衡。2020-2022原本是全球矿山释放高峰期，但由于新增项目投放的推迟，以及拉美产能的扰动，原预计的大规模释放将推迟到2023年。而受制于地缘政治风波、欧洲能源短缺和中国的双碳目标政策，矿山到冶炼的传导也较为不畅。而需求方面，2023海外进入衰退周期的下半场，消费或将明显放缓，而中国则是稳增长预期和房地产风险、本土疫情扰动的矛盾。预计2023年全球精炼锌平衡将出现逐步宽松的趋势。但更远的未来，锌市可能面临长期过剩的局面，预计2024年以后锌消费将回归2%的增长，但供应增长将超过2.5%。

锌市展望

通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。随着通胀高位难下，市场对于此轮加息周期的终点预期一路从年初的2.5-3.75%上涨到年末的5%-5.25%，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6%-7%。2023年，受通胀-工资螺旋、房租与服务价格高位难下、海外能源紧缺等因素影响，通胀的顽固性可能超出预期，市场货币环境难言宽松。全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温意味着大宗商品仍面临继续走熊的风险。 

冲突次生灾害加剧，风险溢价仍存。2022年以来，俄乌地缘政治冲突成为影响大宗商品定价的重要因子，全球占比18%的欧洲锌冶炼再获市场关注。2023年冲突可能会随着时间的推移进入尾声，但由此带来的副作用却难以轻易结束。从目前欧洲各国对俄的态度来看，继续制裁的意志难以改变，意味着未来欧盟将面临更大的能源缺口需要弥补。此前为了应对欧洲冬季，欧盟已经在11月底将天然气储备水平填充至95%，但多个权威气象机构表明，在2022年12月到2023年的3月，欧洲地区的气温将显著低于历史均值，或带来15%以上的能源需求增量，为当地能源安全带来进一步的压力。此外，受异常天气影响，欧洲此前大力发展的水力、风能也面临供应不足的风险。而由于宏观情绪压力，前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能性。 

供应逐步宽松，但扰动因素仍存。2023年，随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产，全球矿山产量将迎来进一步修复。据ILZSG预计，2023年锌矿产量预计将增长2.7%或35万吨，至1303万吨，其中海外地区产量料增3.6%，中国产量增0.9%。值得注意的是，近些年海外产量的预估均没有在年末兑现，2023年矿山仍受制于疫情变异反复、拉美抗议罢工、异常天气和能源短缺等问题，全球锌矿释放仍可能大打折扣，原预计的大规模过剩可能无法实现。

需求将面临内外两重天的窘境。2023年，随着中国进入复苏周期，全球精炼锌需求将边际回暖，但海外衰退周期和潜在的经济风险将限制需求反弹的高度。ILZSG预计2023年全球锌消费增加1.5%至1399万吨。海外方面，随着全球央行进入加速紧缩周期、地缘政治冲突对信心的打击以及能源价格仍维持高位，海外经济体陷入已经陷入实质的衰退，为2023年锌消费带来一定拖累。中国方面，“稳增长”仍然是国内经济工作的重中之中，货币和财政的持续发力仍将助推基建等项目积极开工。此外，随着防疫政策的持续优化，地产、汽车和家电将迎来困境反转，国内消费有望触底反弹。

随着全球锌市逐步走入再平衡，预计2023年锌价冲高回落，全年维持相对韧性，区间18000-28000元/吨。2023Q1可能在能源短缺和绝对库存低位的背景下维持高位震荡；在2023Q2以后将随着海外宏观压力和基本面转弱而下探，不过中国稳增长政策的加码和需求的进一步复苏给予下方支撑。

（来源：方正中期期货）

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