铜：内外宏观偏向利多 但市场存在垒库预期 区间震荡

【现货】11月23日SMM1#电解铜均价65280元/吨，环比+105元/吨；基差415元/吨，环比-25元/吨。广东1#电解铜均价65635元/吨，环比+170元/吨；基差765元/吨，环比+40元/吨。

【供应】11月18日，进口铜精矿指数报90.83美元/吨，周环比增加0.28美元/吨。海外冶炼端干扰不断；国内10月精铜产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。

【需求】据SMM，11月18日，国内主要精铜杆企业周度开工率为64.64%，较上周下降2.6个百分点。10月铜材开工率预计72.95%，环比减少1.21%；11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。

【库存】11月18日SMM境内电解铜社会库存12.8万吨，周环比增加2.33万吨。SHFE电解铜库存8.58万吨，周环比增加0.96万吨。保税区库存2.46万吨，周环比减少0.37万吨。LME库存8.98万吨，周环比增加1.19万吨。

【逻辑】美国11月Markit制造业PMI数据萎缩，上周首次申领失业救济人数增至三个月最高，随后美联储公布的会议纪要显示多数官员支持放缓加息步伐，映证市场对美联储放缓加息的预期。国内方面，国常会提出要适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕；稳定和扩大消费，推进保交楼专项借款全面落实到项目。整体宏观对铜价偏向利多，但疫情现实仍在干扰风险偏好。基本面来看，国内精铜10月产量超过90万吨，下游逢低入市采购，现货升水坚挺。广东部分炼厂检修，沪粤结构供应问题显现，两地价差扩大，使得部分上海货源流向广东，上海地区货源紧张。精废价差收窄，废铜替代优势下降。临近月末，高持仓与低仓单矛盾仍存。整体上，上方高价抑制下游需求，下方低库存支撑，区间震荡看待。同时，进口窗口打开，沪铜月差缩窄，伦铜转贴水，多头情绪降温，亦不看高涨。主力短期参考64000——66000元/吨。

【操作建议】前期区间空单逢低止盈

【短期观点】中性

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