国债期货全线上涨 央行开展1万亿元MLF操作-第2页

分析认为，期债价格难以持续上涨，在阶段性利多消息消化后，将面临回调压力。

资金面难以进一步宽松

从资金面看，目前资金面非常宽松，资金利率跌至政策利率以下，DR001已经下行至2%下方，央行对目前的资金状况比较满意，难有较大的宽松力度。央行维持1000亿元的公开市场操作规模，本月净回收的概率较大。另外，11月份面临较大的MLF和再贷款到期压力，如果央行不进行降准操作，资金面有趋紧的可能。近期央行推出减排支持工具，意在加大结构性信用扩张，但对金融市场流动性影响有限，绕开金融市场精准投放，表明央行无意扩大全市场的流动性，同时降准的概率也在下降。地方债的发行速度将提升，由于今年专项债发行进度较慢，虽然往年第四季度地方债净发行量非常小，但考虑到今年地方债的净融资量离目标仍有一定差距，进一步加快地方专项债的发行将在未来1个多月有所体现。

经济硬着陆的概率较小

10月PMI继续下行至50%以下，供需双弱。一方面受疫情反复影响，消费回落；另一方面限电限产、大宗商品价格快速下行等因素影响企业开工。笔者认为经济或继续走弱，但在基建和出口发力背景下，下行空间亦有限。受高价的负面影响以及芯片短缺未缓解，消费依然低迷。但四季度在地方政府专项债加速发行推动下，基建投资将提速，对冲经济下行风险。此外，房地产前期低迷的投资大概率改善，从防风险角度考虑，房地产的资金来源或有一定程度的放松，土地拍卖量和房屋销售面积有一定的回升空间。总体看，经济增速依然偏弱，但下行空间有限。价格已经反映在收益率中，即使经济增速下行的趋势未变，也大概率不影响国债收益率走势。