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国债期货全线下跌 后市期债陷入两难境地

10月8日,国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘,十年期主力合约跌0.39%;五年期主力合约跌0.2%;二年期主力跌0.04%。

10月8日,国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘,十年期主力合约跌0.39%;五年期主力合约跌0.2%;二年期主力跌0.04%。

中国央行今日开展100亿元逆回购操作,因今日有3400亿元逆回购到期,当日实现净回笼3300亿元。

上有通胀压力,下有经济支撑,期债陷入两难境地

今年以来,中美10年期国债收益率利差显著下行,2月10日二者利差为2.09%,9月29日利差为1.32%,创下年内的最低点,缩窄了77个基点,投资者担忧美债利率抬升对中国利率的压力。实际上,近几年中美利率之间的同向变动关系明显弱化,甚至在2018年出现背离,而这种背离主要是源自中美经济增长以及货币政策的差异。

反观美元指数,5月2日为年内低点89.67,9月29日上升5.24%至94.37,创下年内高点。相比于美债利率,美元走势与中国国债利率的相关性反而在走强,因为美元走强不仅会带动流动性收紧,也会带动风险偏好回落,进而推动中国国债交易性机会的出现。

国内来看,近期在能耗双控、缺煤限电、房地产信用收缩等多重因素下,经济存在下行压力,央行三季度例会的表述表明,后期可能更多通过结构性政策加大信贷投放。未来“降准”能否落地成为年内债券收益率是否存在下行突破的关键。

最新公布的9月官方制造业PMI为49.6,相比前值继续下滑0.5个百分点,且低于市场预期。其中,受能耗“双控”下的限产限电影响,生产指标回落1.4个百分点至49.5,跌幅相对较大;主要原材料购进价格为63.5,较前值增加2.2个百分点,工业品通胀特征明显。由于中上游供给收缩导致价格大幅上涨,尤其是能源价格大幅上涨,使得成本向下传导导致下游利润持续被压缩,企业经营压力较大。

进入四季度,制造业乃至工业仍可能面临下行压力。需求角度来看,随着房地产销售加速下行,后续土地出让仍然难有明显改善,对应房地产投资下行压力明显加大;供给角度来看,四季度部分省市能耗“双控”达标压力仍然较大,限产限电将继续拖累整体生产。面对这种偏滞胀的格局,债市上有通胀压力,下有经济支撑,陷入两难境地。

此外,全球通胀风险上升,迫使各国央行启动货币紧缩政策,增强市场对加息的预期。尤其是美联储一旦在四季度开始Taper,美元流动性的释放便开始缩量,短端利率会最先做出反应。不过,美债长端利率最终还是取决于美国基本面的表现,此外,美元走势对股债偏好也有影响,且国内货币政策相较于海外较为独立,政策大概率走向分化,美债利率稳步上行,但中国货币宽松有限,国内长端利率将维持振荡状态。

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