国债期货全线上涨 短期债市或再次面临承压

9月23日，国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.13%；五年期主力合约涨0.09%；二年期主力涨0.05%。

央行公开市场开展600亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.20%、2.35%。据数据显示，今日100亿元逆回购到期。

当前市场对于美国Taper推进节奏关注度极高，这也是未来风险波动的主要来源之一。普遍预期是根据9月的通胀和就业数据，美联储在9月会议表示Q4会宣布Taper细节，并在年底开始实施，且整个Taper进程在一年左右。由于美联储朝着货币政策正常化逐步推进的方向是相对明确的，但客观条件取决于就业和通胀数据的走向。

基本情况来看，Delta病毒有所扰动但并未导致更广泛的经济封锁，同时美国新一轮的财政政策在Q4通过，这将引导美债收益率低位企稳逐步反弹，给金融条件一定的紧缩效应。与2013年的“TaperTantrum”相比，此次美联储主席鲍威尔反复跟市场沟通，意在缓和市场波动。从以前经验来看，短时冲击后，各市场仍然会回到原来的运行方向上。

对于国债而言，在“流动性驱动”的背景下，一方面是国内宽松政策的助力，另一方面是受益于美欧增长因子的回落。专项债发行压力带来一些扰动，但仍然是多头配置窗口。

需要注意的是，理财监管政策收紧的影响，银行间负债端压力有一定上升，后期或转换为对市场资金的需求。但是资金面总体波动虽然幅度不会过大，以结构性的压力体现矛盾。随着优质信用债资产的水涨船高，欠配的机构压力增长，资产荒逻辑会持续成为市场交易的主线。对于跨品种策略来讲，参考2018年、2019年经验，无论是宽松货币带来资金价格下行，或者是宽信用预期引发长端利率阶段性反弹，都可能带来阶段性曲线走陡交易的可能性。

整体来看，经济数据整体走弱，但对期债影响有限。市场乐观情绪推升，期债涨幅过大。市场信用风险有所发酵，理财监管政策不断趋严，政策面宽信用的意图明显，近期再贷款等配套政策也在逐渐推出，期债或将再次面临承压。随着疫情逐渐得到管控，经济下行可能性降低，央行降息可能性下降。而随着稳财政、宽信用政策逐渐实现，期债整体偏空。

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