LPR报价利率连续13个月保持不变 国债期货全线上涨-第2页

二季度的通胀上行确定性较高，主要因为去年4月到6月的基数偏低，决定了今年二季度通胀数据必然出现阶段性抬升，不确定的是具体上行的幅度。因此，从一定程度看，通胀抬升是市场预期之中的，期债反应平淡也是情理之中。存在分歧的是通胀是短期扰动还是长期的，对此无论是美联储还是我国央行都明确表态数据上行是短期因素的扰动，不存在长期通胀的基础，这也意味着通胀上行并不会带来货币政策收紧。在一季度货币政策执行报告的专栏中，央行表示“若无内需趋热相叠加，仅国际大宗商品价格上涨也并不容易引发明显的输入性通胀”，这给市场了一颗“定心丸”，期债无畏通胀走强。

从近期的投放节奏来看，央行对于利率波动的容忍度较高，MLF的等量对冲或表明央行并不会改变投放节奏，额外增加资金投放来平抑税期或是弥补债券发行的资金缺口。从一季度货币政策执行报告来看，政策基调维持中性，延续“稳字当头”，重点导向是防风险，同时处理好支持实体经济，尽量保持好正常货币政策可持续空间。建立以公开市场操作利率为短期政策利率、以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系，市场利率将围绕政策利率波动。信用扩张方面，央行继续“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。

除了上述的分歧外，市场对近期宏观层面的数据也有所钝化，4月的金融数据和经济数据都没有给市场造成较大波动，也没有显著推动期债选择方向。我们认为，在基本面钝化和货币政策偏稳的当下，市场缺乏逻辑主线对市场产生冲击，或进入逻辑真空期，涨跌都难有较大的空间，难免再度陷入宽幅振荡的格局，趋势性行情仍需等待，可回落后再布局，短期追涨有风险。短期需要关注税期的资金面变化，若资金阶段性偏紧，期债需要更多的时间进行调整。