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多空博弈进程中 国债期货进一步上涨空间有限

5月18日,国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘,十年期主力合约跌0.04%;五年期主力合约跌0.01%;二年期主力合约跌0.01%。

5月18日,国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘,十年期主力合约跌0.04%;五年期主力合约跌0.01%;二年期主力合约跌0.01%。

中国央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,另有100亿元逆回购到期;中标利率2.2%,持平上次。

利率债供给压力有限,资金面大概率维持平稳局面。

从实际发行来看,截至2021年5月16日,地方债发行明细已经披露至5月21日,5月1—21日地方债发行规模为4636亿元。其中,按计划发行3341亿元(新增地方债1867亿元、再融资1474亿元),已披露计划之外的发行规模为1195亿元(新增地方债828亿元、再融资债367亿元)。整体看,5月地方债发行压力远小于2020年同期,预计5月地方债净融资规模5000亿—6000亿元,远低于2020年同期地方债1.2万亿元净融资规模。叠加央行前期“为地方债发行创造良好流动性环境”的表态,以及7月前后重大事件维稳预期下,资金面继续保持平稳的可能性更大。

经济动能转弱迹象明显,对债市支撑增强。

最新公布的4月经济数据显示1—4月,全国固定资产投资(不含农户)143804亿元,同比增长19.9%;比2019年1—4月增长8.0%,两年平均增长3.9%。其中,民间固定资产投资82519亿元,同比增长21.0%。从环比看,4月份固定资产投资(不含农户)增长1.49%。地产投资方面,销售拿地建安均放缓,房企开工意愿不足。工业生产方面,4月工业生产低于预期,工增两年平均增速为6.8%,略高于上月,但主要是因为2019年3月基数较高导致4月数据从两年平均同比的角度来看高于3月。

然而无论是月初公布的PMI生产指标还是工增环比指标来看,本月的工业生产都是有所放缓的,而基建投资增速放缓也显示了广义信贷收紧对于基建项目的制约。消费方面,4月消费不及预期,反映消费的复苏依然偏慢,对经济的支撑力度不足。

分析认为上游通胀起来的背景下,对下游开始产生挤出,整体经济动能有回落迹象。上下游的分化意味着一定的“滞胀 ”风险,货币政策在资金面维度不会出现收紧,更多还是信贷等广义流动性的控制。如果后续美国通胀风险升温,美联储提前收紧,叠加国内上游调控政策,上游价格的上涨难以持续,PPI的环比和同比高点大概会落在二季度,而经济动能的高点也类似。债券收益率仍有望逐步小幅回落。

当前我国货币政策正面临着“增长、通胀和独立性”的新三元悖论。在新三元悖论框架下,当前经济增长仍是我国货币政策关注的重点,货币政策短期内大概率维持现状,明显收紧和宽松的概率均不大,未来如果美联储退出宽松政策,中美利差缩小至100bps以内,或PPI上行引发全面通胀,则不排除货币政策边际收紧甚至加息的可能。当前货币政策维持稳定,债市对利多因素表现有所钝化,多空博弈进程中,料债市进一步上涨空间有限,持续突破前期低点的难度较大。

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