国债期货全线上涨 诸多矛盾下该如何布局？

4月19日，国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.1%；五年期主力合约涨0.06%；二年期主力合约涨0.04%。

中国央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，另有100亿元逆回购到期；中标利率2.2%，持平上次。

底部区域是否构成？

通常PPI同比与十年期国债收益率在长期呈现同步共振，而今年在3月PPI开始飙升之时，国债市场反而出现明显背离。这次背离，反应了通胀同比飙升与春节以后环比微缩的第一轮博弈。市场可能开始押注供给弹性恢复、经济走平的远期，因此近期国债收益率甚至开始与大宗价格出现明显的背离。受低基数的“反噬”，5月开始通胀同比快速回落与供需均衡后的需求回归主逻辑构成市场的第二轮博弈。

分析判断国债收益率快速上行回归大宗价格作为中期结果。因此除了短期技术跟随趋势以外，如果刺激不收回、需求不证伪，中期可以在十债3.1%以下坚定逢高做空。债市底部、大宗顶部仍未构成。

在诸多矛盾下债券如何布局？

近期债券的强势已然形成，参考2010年与通胀的背离，短期跟随媒体对通胀同比的炒作可能持续保持“怪异”的强势。真正的矛盾在于上述的第二轮博弈，如果5月通胀同比快速回落时大宗价格以供给高弹性为由跟随回落，债券价格可能进一步冲高。但是需要关注的核心矛盾，在于熬过供给端修复的同时，去观察需求端的可持续性。如果欧美刺激依旧，需求端最终证明了在中长期维持增量的预期，那么大宗价格拐点被证伪时可能将伴随着国债收益率的剧烈向上波动。

那么未来三个月内的策略可以重点以第二轮博弈展开：除了短期技术跟随趋势以外，如果十年期国债收益率在近期冲击3.1%以下时，在刺激政策不收回，需求不被证伪的前提下，多头逢高止盈、空头借机做空的策略就可以考虑。债券对大宗的背离或将以债券收益率加速上行结束。债券底部、大宗顶部仍未构成。

更远期的角度，如果大宗价格实现进一步上涨，第三轮博弈可能将以内外分化展开。我国高层开始关注大宗商品的价格走势，部分内需型商品的政策压制或将提前支撑中国国债价格。而欧美端在财政激进刺激下，可能会加剧债券熊市的幅度与时间。内外分化下导致我国国债筑底的时间更为长久。因此如果债券价格剧烈下行兑现，以超跌反弹的心态做期货投机，以配置的心态做现货持有较为合适。当然第三轮博弈以第二轮实现为前提，所以仅作弱参考，不必花费过多时间考虑。

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