4月资金面大概率边际收紧 国债期货全线下跌

4月6日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.08%；五年期主力合约跌0.07%；二年期主力合约跌0.02%。

中国央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，另有200亿元逆回购到期；中标利率2.2%，持平上次。

如果央行依旧等量续作， 4月中下旬资金面将不容乐观

综合来看，在当前超储率偏低的背景下，随着4月份利率债供给压力的加大，加上缴税的扰动，短期内资金面依然易紧难松。重点关注4月份央行MLF的续作情况。如果央行依旧等量续作， 4月中下旬资金面将不容乐观。

分析来看，自进入3月下旬以来，受资金面延续宽松局面、地缘政治风险引发避险情绪升温、通胀预期降温以及3月PMI数据超季节性向好等影响，国债期货主力合约先扬后抑。

后期来看，近期公布的数据显示海内外经济继续走强、美国新基建刺激或再度引发通胀预期提升、利率债发行全面开启叠加四月是传统缴税大月，资金面边际收紧概率大。整体看，债市短期不容乐观。考虑到国内经济转弱出现在二季度后期，因此债市趋势做多仍需等待。

资金面平稳跨季后，4月资金面大概率边际收紧。

清明假期开始前为一季度末最后一个交易日，银行体系资金面整体保持平稳，DR007运行在2.10%—2.29%的范围内，整体围绕政策利率上下波动。央行延续每日100亿元的逆回购投放，每日有100亿元逆回购到期，近期一直无公开市场净投放（净回笼）。由于3月以来银行间流动性缺口并不大，市场很难从央行对冲操作中看出态度，但是4月中旬税期可能是观察央行态度的重要窗口，同时也可以从即将召开的4月政治局会议中释放的信号观察政策走向。

4月资金扰动因素有4月缴税大月、利率债供给高峰、央行资金到期等。在考虑央行投放回笼的情况下，我们预估4月银行体系资金缺口大概会在5000亿元，较2020年同期明显提升，同时高于2019年同期。

整体而言，资金面可能会较3月有所收紧。

从宏观形势看，走出疫情，中国经济站上潜在增速之上，货币政策的基调随之转换，整体偏紧的取向较为明确，逻辑上要谨防出现“防风险、稳杠杆”甚至去杠杆的情况。监管机构对经营贷严查等行动是否造成后续资金利率紧张也值得关注。叠加税期和财政因素，整体对4月资金面保持警惕。

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