成本端上行大趋势下 燃料油仍有望进一步抬升

上周，受到原油端的带动，燃料油单边价格经历了冲高回落而后有所企稳的走势，截至周五高硫燃料油期货FU主力录得2578元/吨，环比前一周上涨6.1%；与此同时低硫燃料油期货主力录得3379元/吨，环比前一周上涨2.7%。LU2105-FU2105价差截至上周四来到786元/吨，环比前一周下跌73元/吨。

外盘方面，截至周五时新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合约录得395美元/吨，环比前一周上涨2.1%；与此同时新加坡Marine0.5%燃料油掉期M1合约录得513.5美元/吨，环比前一周上涨1.4%。外盘Marine 0.5%vs 380cst HSFO掉期价差M1截至周五录得118.5美元/吨，环比前一周下跌1.05美元/吨。

原油价格在上周一冲高，Brent一度突破71美元/桶。但随后国际油价迅速回落，并从周三开始有所企稳并进入更平缓的上行趋势。我们目前认为油价的多头逻辑并没有显著逆转，上周的冲高回落一方面是前期价格上涨过快，其中包含部分对沙特袭击事件的定价，而目前看当地设施并无实质损坏，这种“溢价”也就被证伪了。

另一方面，美债利率与美元指数的走强对油价上行走势产生扰动。但总的来说，原油基本面趋紧的态势并没有改变，由于欧佩克的谨慎增产以及美国页岩油供应恢复受制于资本开支的现实，在疫情后需求逐步恢复的背景下供应端难以完全匹配，这种供需错配的格局促进了过剩库存持续去化，也对原油的期现价格形成有力支撑。

在这种供需格局被打破前，认为油价仍有继续上行的空间与驱动，因此维持对原油端谨慎乐观的态度，下游燃料油单边价格有望继续受到成本端支撑。当然，目前依然不能完全忽视下行风险，伊朗石油提前回归市场与欧佩克在下次会议大幅增产均是显著的潜在利空因素，因此对于原油以及燃料油单边价格我们不建议过度追高。

就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃料油的强弱态势出现一些边际转向的态势(低硫边际转弱，而高硫有所企稳)。在此前提到了各自的潜在驱动，高硫燃料油在于中东等地发电需求的季节性回升，而低硫燃料油在于高估值(此前低硫燃料油裂解价差在众成品油中表现相对偏强)引发的供应增加。

目前来看，这两种驱动都已经有所展现，但并不算很明显。高硫方面，我们近期看到中东与南亚等地的燃料油需求有增加迹象，另外船期数据显示沙特燃料油进口在3月份环比有显著反弹(3月预计进口71万吨，环比2月增长44万吨)，但距离旺季的采购量仍有增长空间。从低硫燃料油边际转弱的驱动来看，近期部分亚洲地区炼厂在增产低硫燃料油，但我国的供应还没有看到这种趋势(参考金联创统计1、2月份国内低硫产量均在70万吨左右)。另外，由于3、4月份包括我国在内亚洲地区将进入炼厂集中检修期，而巴西的出口目前看还处在低位，因此我们预计低硫供应在短期显著增加的概率也不大。

总的来说，在原油端上行的大趋势下，高低硫燃料油价格有望进一步抬升。二者自身基本面目前看并没有大的矛盾，前期高低硫持续分化的态势已显著缓解，但目前要反转还缺乏足够的驱动。因此我们预计短期高低硫燃料油各自裂解价差以及二者间的价差或呈现偏震荡走势。

内盘方面，近期FU对外盘价差持续处于偏低位区间，这种结构也有利于剩余仓单的，我们看到上周交割库有9100吨仓单注销，仓单总量也降至20万吨以下。参考交易所数据，库存小计项目同样减少了9100吨，因此这些仓单可能是被终端消费市场实际消化掉了。未来如果高硫燃料油仓单的消化进程能够顺畅进行，FU盘面表现有望在现有基础上走强。

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