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通胀预期上修将推动铜价企稳上行-第3页

疫情影响下2020年3月下旬跌至5年低位,而后12月突破7年高位,过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点,既商品属性对应铜的供给需求基本面,而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。将2020年初至今拆分为四个阶段,铜板块跟随铜价出现...

2月底LME铜价从9617美金/吨的高点调整到8994美金/吨,跌破9000美元/吨,对于近期的调整,我们认为首先因为美元升值驱动美元回流,导致新兴市场受资本流出;同时因美债收益率的上升,市场预期大宗商品涨价背景下通胀预期升温,输入性通胀压力使得市场预期货币政策会加速转向,但是从目前美欧货币政策的表态看,美元流动性继续泛滥,这使得铜的金融属性暂时没有大幅度降温。

根据Fed的模型,将名义利率(美国10年期国债利率)拆解为实际利率、预期通胀和通胀风险溢价的和,因2021年1月实际利率降为负值,美债收益率近期的收敛,反映出通胀预期不断上升。通胀预期与铜价高度相关,预计通胀预期提升最快的阶段在2021年3月,预期上修或将持续,一旦通胀预期继续升温,铜价的驱动力也会非常再次增强。

从与铜价关联的先行指标观测,中国PMI新订单与铜指数存一定相关性,在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI新订单高点,中国PMI新订单高点领先铜价格7-13个月。中国和全球PMI新订单相关性较强,最近一波的高点均出现在2020年11月,并在2021年1月、2月出现连续2个月的环比回落。从与PMI新订单的历史相关性,铜价格高点或将在2021年下半年。

从最近15年以来的中国M1和M2增速差与铜价格之间存在一定的相关性;中国M1与M2增速差解释力强于全球五大经济体(美、日、欧、中、英)的合值;(3)中国M1与M2增速差在下降过程中经过0附近时,往往是金属价格高点,这在2010年底、2018年初体现得明显。中国M1与M2增速差在2021年2月达到5.3%,是自2018年2月以来的最高值,目前仍处于上升通道中,从这个角度而言,也对铜价格构成利多。

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