国债期货全线下跌 短期不宜过度悲观

2月26日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.22%；五年期主力合约跌0.11%；二年期主力合约跌0.02%。

央行公开市场开展200亿元7天期逆回购操作，今日有200亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。

央行连续开展逆回购操作，加之税期影响消退，市场资金面预期平稳，流动性整体稳中偏松。债市方面，隔夜美债收益率大幅上行，加之A股有所反弹，债市情绪承压，利率债收益率多上行。

近期供给端紧缺加剧了商品的单边走势，市场担忧海外通胀传导至国内，加之春节后货币政策边际收紧，市场对利率的预期从年初的分化转为一致，国债期货价格快速下跌。

短期来看，当前海外和国内经济阶段分化，同时海外供给端所带来的通胀难以完全传导至国内且其持续时间尚有待观察，不构成货币政策转向的必要条件。当前市场对再通胀预期或高估，期债难以延续此前的单边下跌行情，或维持3.2%—3.4%区间振荡。

在疫情逐渐明朗、且美国“蓝营横扫”为财政刺激方案扫除了障碍的大背景下，市场对全球经济快速复苏预期增强，叠加全球许多商品端出现供给端紧缺，加剧了全球商品的单边走势。商品单边快速上行也再次拉高了输入性通胀压力，考虑到原油价格大概率较去年翻倍、基础金属大幅上涨、CPI和PPI分别可能在5月触及3%和5%的高点，在国内货币政策已经边际收紧、通胀驱动的货币政策收紧更可能发生的环境下，债券收益率快速上行。

不过，考虑到本轮通胀主要是供给端紧缺所传导，从历史来看，供给端通胀的持续时间普遍低于需求端传导，因此本轮输入性通胀持续的时间尚有待观察。且对于国内而言，生猪存栏和出栏已经明显上行，食品端对我国的通胀数据贡献最大。当前来看，整体通胀尚在可控范围内，市场反应有些过于悲观。

春节后市场货币再次趋于宽松，尽管市场对通胀忧虑加深，但货币政策并无改变，再次对应政策“不急转弯”的定力。在经历了利率的快速上修调整后，短期债市可能重回振荡走势。

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