白糖期货跌跌不休的背后 仍存在有结构性机会

随着国内新榨季开榨的深入，白糖供给预期持续增强，导致近期白糖期货价格跌跌不休，吞没了新榨季10月份以来的全部涨幅，直逼5000元整数大关。当前阶段来看，白糖价格的下跌并非是无迹可寻，究其根本可以追溯至国内白糖的基本面上。

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首先，11月份本身就是白糖传统的销售淡季，国庆和中秋的备货高峰已过，而春节的备货需求又尚未提上日程，加上近期主产区陈糖报价的持续松动以及加工糖价格的走低，使得现货市场的交投氛围低迷，需求端孱弱导致使得糖价易跌难涨。

其次，供给端压力是近期糖价承压最主要原因。新糖、陈糖和加工糖多种糖源集中释放，供大于求。自从去年进口政策放宽以来，业界对于进口端扩量的预期就一直存在，又逢近期东盟协议签订，市场对于糖浆进口继续扩大以及食糖关税降低的担忧增强。而巴西港口运往中国食糖量继续增加，则从事实方面证实了阶段性的进口供应对糖价的压制效应。

这一系列的供给压力抑制了市场的做多热情，投机空头顺势入场，推动了11月份国内糖价的阶段性下跌。白糖期货下行至5000元整数大关后，市场上的利空大部分已经被兑现，后市继续下行的空间预计不大。

国际原糖的强势或将为国内糖价提供较强的安全边际。

从宏观上看，美国大选基本明朗，宏观风险偏好提振对大宗商品的负面影响降低。从基本面上看，国际食糖组织上调20/21榨季全球食糖供需缺口至350万吨的水平，印度出口的不确定，泰国减产致出口的大幅减少，导致结构性供应趋紧推升糖价，国际原糖价格一路上涨至15美分之上。目前的国际糖价，印度糖出口将暂未有利可图，在补贴政策出台之前，原糖继续震荡走强的概率较大。而且，当前国内进口管控趋于宽松，加上配额外关税的调降，内外糖价的联动性增强，原糖的运行节奏对国内糖价的影响增强，国际糖价决定了国内糖价的价格中枢，在国际糖价大幅走强的背景下，或将能帮助国内糖价逐渐寻底成功。