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多空因素交织 国债期货上行空间有限

7月28日,期债现券双双走弱,国债期货全线下跌。本周以来,沪指反弹,债市连跌。尽管市场人士对债市走势的判断分歧加大,但不少机构认为,下半年债市前景并不悲观。

7月28日,期债现券双双走弱,国债期货全线下跌。本周以来,沪指反弹,债市连跌。尽管市场人士对债市走势的判断分歧加大,但不少机构认为,下半年债市前景并不悲观。

自7月中旬以来,10年期国债期货主力合约累计上涨约1%,10年期国债活跃券200006也从3.1%的高点下探至2.9%附近,甚至一度位于2.9%下方。

近期,内外部环境变化较大,多空因素交织,市场人士对于债市后续走势分歧较大。

近日国债期货出现连续反弹,一方面地缘政治冲突导致避险情绪短期上升,另一方面股市高位调整,资金回流债市,股债“跷跷板”效应显现。不过近期多个经济数据持续向好,加上央行的态度偏谨慎,加上股市近期下跌势头也有所减缓,预计反弹空间有限。从技术面看,期债整体形态偏空,虽然站上20日均线,但均线仍处于下行趋势。

从经济数据来看,经济持续恢复。1—6月,全国规模以上工业企业实现利润总额25114.9亿元,同比下降12.8%,降幅比1—5月收窄6.5个百分点,6月全国规模以上工业企业实现利润总额6665.5亿元,同比增长11.5%,增速比5月加快5.5个百分点。分拆来看,疫情影响逐步弱化,部分分项因素负面影响继续弱化。展望后期,企业生产逐步恢复正常,但受制于需求的低迷,企业盈利增速的好转大概率渐进式,第一季度大概率形成全年底部。工业企业利润和此前公布的GDP、社融数据等形成相互呼应,这一方面是疫情防控效果显著,疫情对经济的影响有所弱化,另一方面,政府托底政策的效应也在持续显现中。

中美问题注定是个长期过程。2019年12月13日中美两国达成第一阶段的初步协议,2020年1月15日两国经济协议终于签署落地,7月下旬中美互关领事馆,目前,双方还时不时存在摩擦,不过对市场的冲击力趋于弱化,会导致避险情绪短期上升,这种影响因素没有持续性,后期可继续关注两国对协议的执行情况。

流动性方面,央行继续保持谨慎态度,银行间资金面偏紧,上周(7月20日至7月24日)有3300亿元7天期逆回购到期,同时还有2977亿元1年期TMLF和2000亿元1年期MLF到期,央行上周进行了1600亿元7天期逆回购操作,同时财政部进行了500亿元国库现金定存操作,上周全口径流动性合计净回笼6177亿元。本周(7月27日至7月31日)有1600亿元7天期逆回购到期,央行已经开展了1800亿元逆回购操作,不过要警惕月末因素的影响。

另外,根据财政部的安排,总量1万亿元的特别国债,本周将进入最后一周的发行期,至今抗疫特别国债已完成发行任务的86%,剩余的1400亿元将在7月28日至7月30日完成招标发行。从具体银行间回购利率来看,目前R001加权平均利率为2.03%,R007加权平均利率为2.43%,R014加权平均利率为2.54%,R1M加权平均利率为2.79%。

下半年债市前景并不悲观。外部因素仍存在变数,风险偏好面临降温。基本面改善边际放缓是大概率事件,市场对经济缓慢复苏的反应也将逐步钝化。目前,债市收益率仍处在相对高位,配置需求仍将持续释放,上行空间已较有限。

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