消费旺季支撑反弹 沪铅期货交投重心迎来拐点

中国铅消费负增长、再生铅冶炼不能有高利润，意味着铅价交投重心将自2019年继续下移，并从废料再生端寻求成本支撑。沪铅指数2020年延续低位震荡行情，预计震荡区间在1.4-1.65万。无论铅冶炼还是蓄电池厂商，涉铅上下游行业的理性竞争意识非常强烈，对价格判断的主观及侥幸心理较淡， “看产量、看库存、看消费”的基本面分析非常有效。

上半年，国内铅价受本身市场供求熊市属性及疫情节奏，走出V型：

一季度，铅价接连两次整数关滑落，“跳跌、震荡、再跳跌、再震荡”：第一次，主要受国内疫情冲击，沪铅指数从1.5万下滑到1.4万;第二次，疫情扩散全球，原油跳水，铅价同时遭受全球宏观需求“停滞”以及大宗商品抛压，沪铅指数瞬间跌破1.3万;

二季度，废料供应紧俏、再生产出受阻、国内持续低库存，将沪铅震荡重心抬升到1.4-1.46万;随后显性库存迎来拐点，再生产能初步投放，持续压制铅价。6月下旬，沪铅期货开始拉涨，利用07合约交割前挤仓压力，指数反弹高点快速突破1.55万。

下半年，我们首先重视三季度铅价反弹，一方面，看好盛夏旺季以及汽车产量触底后的电瓶需求;另一方面，再生铅利润有限，新增产能达产调试期长，可能在供应端形成预期差。但7月上半月，铅价快速上涨，已经提前兑现了预期中的夏季反弹。

1、Q3高位震荡，仍有反弹空间

2007合约交割后，短线铅价回调到万五下方，我们认为三季度铅市仍有震荡反弹空间。

1.1 下半年消费降幅继续缩窄

疫情极大干扰了中国铅产业链产销节奏，原生铅以稳为主，再生铅一度断档，而下游铅酸电池复工、开工率好于上游。