多因素助推白银上涨 金银比中期强弱趋势难逆转

5月以来白银偏强势上行，主要靠天时（风险偏好提升但黄金维持强势震荡）、地利（相对黄金低估的价位）、人和（资金面配合）三方面共同推动。

伴随通胀预期修复，与之高度正相关的银金比自低位修复，并已收复流动性压力以来失地，但高度有待“复原”的经济数据进一步指引。中期看，疫情对经济的伤害及其次生风险未明、逆全球化抬头地缘政治风险频发等因素或令金强银弱格局难以逆转。

5月以来，商品和权益市场显示风险偏好显著抬升，但债市仍偏谨慎，美债名义利率仍处低位运行，或与本土疫情迟迟未能明显好转有关。受此影响，黄金走势亦偏纠结，后续可能面临经济数据和疫情数据好转等因素打压，但中期美元信用降低和实际利率震荡下行仍将对金价构成坚实支撑。此外，按照金银波动运行规律，期金4月中旬高点必将突破，但从目前价位看，多单介入风险收益比并不合算，建议借回调布局。右侧交易者也可关注纽期银对89月线压力（17.63附近）的第四次突破情况并适时跟进。

以下内容为报告正文

一、“天、地、人”助推白银上涨

5月以来白银偏强势运行，主要依仗天时（风险偏好提升但黄金维持强势震荡）、地利（相对黄金低估的价位）、人和（资金面配合）三方面共同推动。其中，原油反弹推升通胀预期，实际利率低位运行支撑黄金强势震荡，风险偏好提升激发资金做多白银热情；另一方面，与通胀预期正相关的银金比亦呈现修复，处于相对低位的白银涨幅较大。同时，从资金面角度看，世界上最大的白银ETF安硕白银ETF当月增持1337吨，总持仓超过14000吨，创下历史新高，投资需求对银价支撑强劲；CFTC持仓中投机净多持仓开始增加，同时总持仓亦同向增加，资金回流纽期银迹象明显。