低估值下的纸浆期货投资逻辑梳理-第2页

现在我们就来详细的展开，第一个主逻辑可以细分成三个阶段。

第一个阶段从上市到2018年底的下行阶段，关键词是宏观偏悲观、基本面偏空。基本面的空表现在高库存、弱需求，叠加偏悲观的宏观预期。

第二个阶段2019年前两个月的上涨阶段，关键词是央行降准、节前补库。节前补库导致需求小幅回升，同时央行降准，前期也就是上一个阶段偏悲观的宏观预期向好，浆价震荡上行并且达到上市以来高点。

第三个阶段从3月到6月的下行阶段。文化纸春季需求表现不及预期，而宏观情绪由于发布的经济数据再度转空，叠加市场对于未来降税预期，浆价震荡下行。4月1日增值税正式下调，随后进入五月下游步入淡季，外盘新一轮报价下调，同时宏观方面贸易谈判形势严峻，浆价一路下行，屡创新低。

第二个主逻辑就是宏观预期+供应预期，也被称为下半年寻底盘整阶段，这个阶段一直持续到现在，算一下有七个多月。需求端的影响被弱化，那么来自供应端的减停产消息或者是说未来纤维短缺的讨论成为这个阶段的焦点。比如7月初，G20利好、北木浆厂减产以及加拿大林产品公司罢工事件多重叠加下，低迷了两个月的市场得到提振，多头情绪高涨。期货盘面月初反弹至高点，随后利多出尽，盘面迅速回落。在此之后几个月，也出现了几次利多事件，盘面受到小幅提振，受套保盘压力，盘面几次迅速回落并且不断刷新低点。

接下来我们重点看下近两个月情况。12月中下旬开始，在一系列宏观利好影响下市场上对于2020年一季度的宏观经济预期持续改善，不光是纸浆市场，整个大宗商品市场都得到提振。在一季度阶段性企稳预期背景下，伴随着第一阶段协议签署、澳大利亚大火、前两批进口废纸配额等事件，盘面得到持续反弹，直到此次NCP中断了反弹节奏。节后首个交易日，在疫情影响下，盘面接近跌停点，刷新上市以来新低，利空情绪释放，盘面向上修复。