需求超预期 钢铁股估值或重塑-第4页

2、供给端分析

今年限产格局不同，高炉产量难以充分释放能提供更高的价格弹性。往年政策明确各地区的限产量，比如京津唐地区限产数量。今年由于禁止一刀切，框架性文件都是模糊不清，难以预估限产量，所以限产更多看天气。暖冬会出现相对差的气候环境，形成污染预警的次数会更多，从而限制产量。在高炉产量不能达到特别满的情况下，叠加需求超预期，给到更高的价格弹性。

电炉端由于废钢整体偏紧，导致利润迅速提升下产量恢复节奏偏慢。在这一轮上涨之前，长流程现金利润在200-300元，电炉一直处在盈亏平衡附近，开工率也是长期不高。螺纹钢的周度供应中期瓶颈的位置，在每周380万吨，但是前段时间一直压在350万吨以下，没有超过360万吨。这两周行情持续好转后，产量增长相对较慢。高炉今年由于各种非常规性现场要求或者闷炉等原因，导致开开停停。在高炉之前生产不顺的情况下，现在利润上走，技术原因导致产量很难立刻跟上。随着利润的提高，未来产量会慢慢上来。电炉这两周全国都有盈利，但恢复节奏也偏慢，和西南的废钢整体偏紧缺有关。

四季度及明年行情展望

在未来半年的时间尺度内，钢铁基本面整体的方向向上抬升。同时利润和价格没有明显风险，基本上处在底部向上回升过程中。

1）冬储低库存叠加需求季节性回升，明年1-5月钢价预期较高。目前整个产业链库存是近几年的最低值，在如今的淡季出现缺货、缺规格的情况是非常少见的。行业从之前的去库周期，逐渐变为补库周期。钢铁产业由于低库存，以及下游相对比较快的消化能力，导致今年整体冬储的量比去年甚至是比过去几年的同期值更低，奠定了一季度比较好的基础。一季度在冬储的量不是特别大的情况下，一到施工周期3、4、5月，这三个月份是施工的全年高点。所以低库存，加上需求的爆发，一季度和二季度的前2个月的价格预期，相对是比较高的。