需求超预期 钢铁股估值或重塑

目前产业核心矛盾：微观行情引领，叠加宏观的趋势共振。微观方面，杭州建材出库、北材南下、海外钢材报价等各种需求指标超预期表现明显。宏观方面则包括降息，定向降准、释放MLF，以及基建方面的影响。

本轮上涨主要原因：暖冬气候导致需求超预期，叠加基建和宏观利好的资金支撑，进而驱动成材总需求旺盛。需求增加，叠加原材料端影响，继续拉动板块的估值。未来不单是气候影响，应关注宏观基建等利好。

本轮上涨可持续性分析：1）需求端：需求短期博弈难度较高，但原材料事件冲击形成坚实底部支撑。产业内资金充裕，宏观走向提供需求中期持续性。2）供给端：今年限产格局不同，高炉产量难以充分释放能提供更高弹性。电炉端由于废钢整体偏紧，导致利润迅速提升下产量恢复节奏偏慢。

四季度及明年行情展望：1）价格：冬储低库存叠加需求季节性爆发，1-5月价格预期偏高。钢铁产业的低库存以及下游相对比较快的消化能力，导致今年整体冬储的量比过去几年的同期值更低。在一季度冬储的量不是特别大的情况下，由于每年3-5月是施工的全年高点，一季度和二季度的前2个月的价格预期是较高的。2）利润：三季度收入成本双弱奠定利润底部基础，四季度盈利已复苏至全年最高水平。今年三季度钢价受双焦拖累下行，而成本端受二季度铁矿滞后影响提升，两因素叠加导致利润触底。四季度螺纹钢的吨毛利已突破今年最高值，而热卷、冷轧和中厚板也接近全年最高值。从利润的维度来看，已经开始出现一定的复苏行情。