11月以来央行已经连续两次开展中期借贷便利(MLF)操作,其中月初下调操作利率5BP,本周一央行又重启逆回购操作,对操作利率也进行了同步下调。随着央行逆周期调节力度加大,近期国债期货自低位大幅反弹。综合经济与政策条件,我们预期国债市场收益率有望重回9月初的水平,对应10年期国债收益率3%,5年期国债收益率2.9%,分别存在20BP和12BP左右的下降空间。
虽然国内结构性通胀压力继续提升,但高频数据显示猪肉、禽蛋等价格开始出现高位回落,而且核心CPI仍然较低,央行货币政策也并未因CPI上行而受到明显制约。
央行逆周期调节力度加大
从货币政策角度看,年内央行始终保持稳健的货币政策取向,近期逆周期调节力度加大。9月16日央行宣布全面降准0.5个百分点和定向降准1个百分点。在降准之外,央行对利率形成机制进行改革,将LPR定价机制调整为“公开市场操作利率加点”的方式,同时增设5年期以上品种。这令LPR利率重新锚定至MLF利率,增强了央行货币政策对下游贷款利率的直接引导,降低企业实际融资成本,同时也使利率形成机制更加市场化。在8月20日和9月20日,新机制下的LPR由于商业银行加点减少而分别降低5BP。11月5日央行下调MLF利率5BP,11月20日,最新一期的LPR公布,1年期和5年期LPR均下调5BP,符合市场预期。短端利率方面,央行于11月18日调降7天逆回购利率5BP。
值得注意的是,央行在一季度和二季度的货币政策执行报告中重提“把好货币供给总闸门”,但是三季度的货币政策执行报告中删除了相关表述,意味着央行货币政策的边际宽松。当前整体货币金融环境稳定,流动性保持充裕,利率没有明显走升的态势,这为11月份以来国债期货的上涨提供了基础。
总体来看,在国内经济仍有一定下行压力、货币政策边际宽松的情况下,国债期货配置价值提升,后市有望继续走高。
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