旺季末端需求发力 需求韧性仍为黑色系决定性因素

核心观点：

目前铁矿和焦煤在黑色产业中利润分配占比较高，此格局难以长久维系，而化解不平衡格局的路径有两条：1、终端需求带动钢材利润重新回升；2、原料下跌修复产业链各环节的利润分配比例。从当前的状况来看，中长期走第二条路的概率更大。

一、投资要点：

库存去化速率环比加速。本周钢材社会库存公布，按照老样本的算法，钢材库存去化79.42万吨，其中螺纹去化50.84万吨，热卷去化16.13万吨。钢厂库存去化1.64万吨，其中螺纹厂库去化6.4万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率快于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率更快。

当前黑色系的核心矛盾在于原料端。本周黑色系表现弱势，核心矛盾在于原料带动的下跌。虽然今年有比去年更高的库存压力，但钢材目前的供需状况依旧良好。本周处于旺季需求的尾端，需求明显发力，螺纹的表观需求达到411.42万吨，超过了9月底的高点，符合我们此前的预期。本周的去库速率明显超过往年同期，虽然五品种总库存仍然高于往年，但螺纹的库存水平已恢复至较健康的状态，基本与2016-2017年持平，仍略高于2018年。总的来说，螺纹的供需仍然是各钢材品种中最好的，从利润的角度来看，9月份以来长流程螺纹的利润持续回升，黑色系下跌的问题出在了原料端。钢材的利润经过前期的调整，已经到了较低状态。但铁矿、焦煤由于前期较好的基本面，当前仍然拥有相对较高的利润，出现了钢材、焦炭利润薄而铁矿、焦煤利润丰厚的局面。对黑色产业来说，这样的格局并不平衡，无法长久维系，而化解这样不平衡格局的路径有两条：1、终端需求带动钢材利润重新回升；2、原料下跌修复产业链各环节的利润分配比例。从当前的状况来看，中长期走第二条路的概率更大，但当下的核心分歧在于四季度终端需求是否仍然有韧性支撑产业链价格。