多头占据主动 短期镍价大概率维持高位震荡

核心观点

1.印尼禁矿导致国内NPI产出下滑：自2017年下半年，NPI利润逐步恢复，刺激国内产能投放，今年投产新项目山东鑫海8条产线，明年预计投产内蒙古奈曼经安的18条产线，但是8月底印尼宣布2020年1月1日禁矿，早于市场预期，这将导致2020年中国NPI产能由于缺乏印尼原料的补充，产能利用率出现下滑，产出减少8万吨至50万吨。

2.其他矿源补充梳理：梳理近几年中国镍矿资源进口情况，印尼镍矿的减量将大概率由菲律宾、新喀、危地马拉等国补充，预计菲律宾增长潜力在600万湿吨左右，而新喀增量潜力在130万湿吨，危地马拉增量潜力在100万吨左右；此外，在禁矿前，印尼仍可申请配额，所以年前的抢矿出口将导致国内镍矿垒库，关注年前国内镍矿的垒库进度，将部分缓释明年的减量。

3.利润走高刺激印尼项目释放：印尼禁矿，推升镍价的同时印尼国内镍矿销售途径变窄而价格维持低位，利润走扩刺激当地镍铁项目投产，根据当前项目投产进度折算，中性预计印尼明年释放增量在14万吨，而市场谨慎和乐观预计的分歧主要集中于德龙二期和青山韦达贝项目能够释放多少产线，金属增量分别为10万吨和20万吨以上。

4.印尼产能加速投放削弱禁矿影响，长期看镍价高位不可持续。根据我们对当前印尼镍项目的梳理，中性预估明年印尼将新增供应14万吨镍金属，但考虑到印尼即将对建设进度迟缓的项目进行处罚，或将倒逼企业加快投产；国内方面，预计在印尼原料减少拖累下，减量在8万金属吨，但是考虑到高矿价以及垒库量的缓释，减量或少于预期，长期看镍价高位不可持续。