美豆未来之路会如何走？

寻底是上周我们豆粕市场研报的关键词，主要来自于两个逆转，一是中美关系缓和，预期中500万吨的11-12月的美豆免税进口和阿根廷豆粕放开进口基本打消我国四季度大豆偏紧的预期；二是中美关系缓和后的离岸人民币汇率的峰回路转(截止16日清晨，汇率升至7.05)。今年我们做豆粕研究一直有个体会——交易逻辑太短，切换太快，因此持仓量一直停滞不前，这一点也说明了对国內豆粕大行情的期待是不断走弱的，但盘面交易的是未来，站在当下更多的是去考虑预期，比如市场上是否还存在没有被交易的利空；榨利快速回吐之后油厂寡头的基差应对方案。

一、关于当前美豆的单产大讨论

对于这份报告市场是存在期待的，报告之前我们有一个认识：无论报告中新季产量下调多少，总归是要下调的，而期末的库存也总是会往下走的，而且不论库存缩减的多寡，美豆走反弹的概率都非常大，因为今年的美豆平衡表是显著优于去年的，基金空头在860美分下方迟迟不敢进一步加空，所以我们看到了周四晚间数据落地之后美豆的新一轮爆发，本次CBOT大豆对供需报告的反应(3.3%的涨幅)是近几年来非常罕见的。

但笔者对于本次的平衡表调整是有疑虑的，至少说短期的进一步向上驱动还看不到。1、本次平衡表往下调整的1.15亿蒲中因为单产原因下调的有3700万蒲，由旧季的扩大消费调整有6500万蒲，旧季的调整基本到了极限。2、远期的调整必须在2019/20季，那么就是关注单产和收获面积，从我们历来的经验数据上看，8月之后的单产调整大概率不是持续往一个方向调，而是先往一个方向打足预期再逐步往均值修复的，2017年平均优良率63%左右，最后的单产也落在了49.1，所以9月报告中的47.9再进一步往下的空间暂时是比较窄的。在中美贸易战以前5-6亿蒲的区间都是库存的高位区间，现在降到了6.4亿蒲实际仍处于历史的极值水平，只是资金还在猜测什么时候会有大幅去库存的驱动，实际无非两点：即新季产量，中国进口。