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期债下半年偏强趋势较为确定下半年偏强趋势较为确定

正值年中时点,期债的运行逻辑在发生微妙的变化。期债的主逻辑重心回到国内经济基本面。市场对经济走势的预期经历了半年的争议之后,逐渐达成一致,经济压力依然存在,复苏时点延迟到四季度。期债的经济基本面支撑至少在三季度是确定存在的。但是由于货币政策和财政政策大概率保持现状,资金面进一步宽松的空间极小,期债的压力也近在眼前。

正值年中时点,期债的运行逻辑在发生微妙的变化。期债的主逻辑重心回到国内经济基本面。市场对经济走势的预期经历了半年的争议之后,逐渐达成一致,经济压力依然存在,复苏时点延迟到四季度。期债的经济基本面支撑至少在三季度是确定存在的。但是由于货币政策和财政政策大概率保持现状,资金面进一步宽松的空间极小,期债的压力也近在眼前。

回顾上半年,宏观经济预期在复苏与偏弱之间切换,股市振荡,货币政策相对宽裕,期债经历了半年的振荡走势,大体4月之前偏弱,之后上行为主,逐渐逼近上半年高点。截至6月28日,10年期国债主力合约下跌0.195,跌幅0.2%。5年期国债主力合约下跌0.001,跌幅0.01%。2年期国债主力合约下跌0.125,跌幅0.12%。

从现有的数据分析,二季度经济增速较一季度回落已是定局,我们判断大概率仍在6.4%上下,以6.3%的可能性最大。三、四季度的经济增速很难超过6.4%的水平,更大可能是平缓向下,增速在6.1%到6.3%附近,四季度有望略高于三季度。

基于以上判断,下半年、至少在三季度,债市的基本面支撑依然较强。四季度的好转预期也不是非常强烈。下半年利率下行趋势较为确定,10年期国债利率可能下行到3%附近小幅振荡。若四季度实现数据转暖,债市利率有望出现小幅上行。

目前的财政政策和货币政策正呈现出新特点。财政政策讲求量的支持与创新方式相结合,一方面推动地方债的顺利发行,保证基建项目的资金量,另一方面,创新政策手段,在现有额度的基础上提高对社会资金的带动作用。货币政策领域,央行在积极呵护流动性,也越来越注重与财政政策的协调。政策手段的创新一定程度上取代了单一的资金量的刺激。

下一步我们认为这两方面的政策大概率维持现状,因为经济加速下滑的风险并不大,除非发生大范围宏观数据的同时明显下滑,不会有更进一步的财政政策或货币政策出台。总体上,只要消费保持8.5%左右、工业增加值保持5.4%左右,投资稳定在6%左右,就不太可能出台新的政策。若出现大范围经济数据走弱,传统的财政政策和货币政策都还留有余地,针对中小银行的结构性降息可能是优先采取的手段之一,政策创新可能性也非常大。

此外,整体市场短期资金利率难以进一步下行。6月短期资金利率已下行至近年低点,7月以后进一步下行空间极为有限,边际收紧可能性增加,债市交投情绪可能受此影响,也限制了期债上行的空间。

总体来看,期债下半年偏强趋势较为确定,但压力也近在眼前。预计10年期国债利率有望下行到3%左右,单边策略上建议逢低做多为主,四季度需关注经济企稳带来的方向性影响。跨品种套利策略可在资金利率回升过程中,择机关注做多五十价差套利。跨期套利方面,当季与次季合约价差短期还有一定的走升空间,可在8月中下旬主力换月前择机关注价差回落带来的跨期套利机会。

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做多 编辑:季遥

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