预计豆类基本面供需前松后紧 美豆减产或支撑4季度豆类价格

核心观点

下半年，供应端，三季度在棕榈油复产、南美豆丰产、美豆高库存的利空影响下，预计将对油脂价格形成压制；四季度棕榈油雨季减产、北美新豆减产预期，油脂价格止跌回升。具体来看，棕榈油，下半年产区产量先增后降，因国内豆棕价拉大，使其进口量上升存在预期；豆油，北美天气炒作支撑豆类价格，但美豆高库存制约其上行空间，国内大豆进口3季度充足4季度存不确定性，库存呈先升后降；菜油，当前供应可勉强用至2019年10月左右，后期菜籽菜油能否进口取决于政策变化。需密切关注下半年北美天气情况及中美、中加贸易政策走向。

需求端，下半年终端消费存在逐渐回升趋势，预计今年下半年该季节周期规律仍将延续，将对油脂下半年行情形成支撑。

综上，预计3季度油脂基本面供需过剩程度将加深，令油脂价格继续弱势前行，4季度油脂基本面由宽松趋紧，油脂价格将筑底回升。

风险提示：3季度上行风险：国际原油价格大幅上涨；北美天气恶劣不利大豆作物；中美中加贸易争端进一步升级；棕榈油增产不及预期。4季度下行风险：原油价格大幅下跌；东南亚棕榈油减产不及预期；中美中加贸易关系恢复正常。

一、行情回顾

2019年上半年，油脂走势分化，菜棕及豆棕价差扩大至历史高位。

一季度，国内油脂价格先扬后抑。1月，受棕油产地季节性减产及大豆进口减少提振，油脂价格从底部大幅反弹。2月-3月，马棕出口疲弱，期末库存不降反增，利多因素减少，油脂价格回落。