钢价短期回调压力加大 5-6月份可能整体偏弱

目前看钢价短期回调压力加大，5-6月份可能整体偏弱，但我们同时看好调整后在二季度末的反弹。

宏观层面，一方面是流动性仍然保持松紧适度，从央行钦点的DR007指标看，自2018年下半年至今近10个月，持续处于低位波动水平。另一方面，宏观景气度回升仍然没有确定但也并未证伪，4月份官方PMI数据50.1保持在景气区间，环比回落0.4个百分点；包括新订单指数51.4%环比回落0.2个百分点，均属于正常波动。

此外在一季度经济数据较大超预期的情况下，对于宏观政策转向乃至收紧的忧虑，可能是近期内盘大宗商品价格包括A股大盘调整的主要原因。但我们认为前期减税降费等政策已经付出一定代价，高频度转向可能令财政政策增加更多沉没成本，因此政策骤然转向概率不大。政治局会议也仍然强调“坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路”，表明政策延续稳健仍然是较高概率。

因此我们认为当前价格走势更多依赖于行业基本面的演绎。从目前看，需求的边际放缓、供给端的逐步释放，以及成本推升乏力等因素，可能会导致5-6月份钢价相对疲弱。

需求端，一季度地产赶工因素，加上节后基建密集开工，钢铁销售达到高位。但进入5月份，包括基建地产及制造业需求都存在隐忧。因此总体需求可能边际放缓，至少继续改善空间有限，这从近期库存变化中已经可以反应出来。截止上周末全国主要钢材社会库存 1272.06万吨，较上周减少61.13万吨，库存降幅为7周内最少，并环比上周减少近30万吨。库存去化速度的放缓，一方面是供给端的较大放量，另一方面也表明需求经历3-4两月的透支，5月可能难以消化产量的高增量，特别是五月份逐步进入南方雨季。

供给端，随着采暖季限产的结束，高炉开工率已经逐步提升。生铁价格逐步回落至接近废钢价格，令长流程利润回升较快。根据我们测算，目前长流程螺纹钢吨钢毛利已达到640元左右，钢厂生产销售动力较强。从产量上看，主要钢厂螺纹钢产量接近360万吨，同比增加18.8%；四月份4周平均产量352.54万吨，同比增加14.7%。但同时我们也注意到，目前螺纹钢主要钢厂开工率只有75.41%，与往年最高超过80%的开工率相比仍不算高，因此当前螺纹产量可能仍有提升空间。

成本端，年后铁矿石连续受到溃坝及飓风等事故的影响，导致铁矿石价格涨幅较大，同时进一步支撑成品材价格。但目前看我们认为供给端事故已Price in，同时未来仍不排除减量不及预期的可能，且有内矿增产的对冲，以及港口天量库存提供缓冲，我们认为铁矿石价格再度大幅上行缺乏动力。特别要注意到上层对于铁矿石价格调控意图明显，因此铁矿石尽管同比2018年供需有所改善，但短期价格再度大幅上行概率较小，成本端对于成品材价格的支撑力度可能回落。

不过调整后钢价在二季度末的反弹仍然可以期待。从数据上看，一月份可能是货币政策及流动性确认触底的时机，从M1对于钢价的领先性看，6-7月份之后钢价涨幅可能再度上行。同时尽管目前央行仍需要对宏观经济做进一步观察，但我们看好二季度末再度降准的可能性。需求端，除了减税降费，固定资产加速折旧优惠等也有望支撑制造业投资增速在二季度末触底回升，这可能带来需求的边际增量。成本方面，除了铁矿石保持相对坚挺，钢铁企业超低排放改造等也将可能在成本端进一步支撑价格。

当前政策底乃至信用底可能都已经出现，从一季度数据看，逆周期调控效果超预期，基建地产用钢需求年内可能获得一定支撑，但钢铁需求总量高位平稳回落仍是主要趋势。需求平稳下，供给端的扩张风险可能是行业景气度回落的主要压力。根据钢协数据，一季度全国粗钢产量2.31亿吨，同比增长9.92%；其中会员钢铁企业粗钢产量1.73亿吨，同比增长7.31%；非会员企业粗钢产量增幅18.58%。非会员企业产量增幅远高于会员企业增幅，行业集中度回落并不利于产能调控。另外一季度黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增长30.6%，尽管有防御性资本开支存在，但产能扩张冲动仍存，这可能是下半年钢价的最大风险。