股指期货迎来第四次松绑 期货王者终将归来

一、股指期货迎来第四次松绑，放开幅度远超前三次

中金所于4月19日发布《进一步优化股指期货交易运行促进市场功能发挥》，对股指期货进行第四次松绑：

1、自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；

2、自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；

3、自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

本日松绑主要涉及保证金、日内限制开仓手数以及平今仓手续费，其中又以日内限制开仓手数松绑力度最大，从原来的单个合约50手放开至500手扩大10倍，有望吸引更多日内有大量对冲需求的机构及策略资金入市，从过去三次松绑对比，日内限制开仓手数是影响股指期货流动性的主要因素之一，本次大幅松绑后，股指期货的流动性有望大幅改善，同时由于交易成本的进一步下降，部分中低频策略将回归，基差结构逐渐回归常态。

二、本次松绑后对市场的影响

(一)流动性将明显改善

前两次松绑虽然保证金有一定幅度下调，但由于对流动性限制最大的日内限仓及平今仓手续费没有明显调整，因此不管从成交量和持仓量来看市场反应均不明显。但在第三次松绑后，由于单个合约日内限制开仓手数从20手放开至50手，扩大了1.5倍，加上市场情绪好转，流动性有了明显改善，不仅持仓、成交量出现大幅增长，代表活跃度的成交持仓比也回升至1以上。在本次松绑后，股指期货的日内理论建仓上限将上升至64亿(以IF4000点、IH3000点、IC5500点计算)，如果考虑远月合约流动性较差以当月合约进行建仓的话，仍能提供16亿的规模，与这次松绑前的1.6亿规模有明显扩容，基本能够满足大部分机构以及策略的建仓需求，并且在本次松绑后远月合约流动性进一步改善也会提供一定的建仓容量，股指期货产品建仓、移仓效率将得到大幅提升。

(二)交易成本进一步下降

本次保证金的调整主要涉及IC合约，由原来的15%下降至12%，由于保证金已基本恢复至受限前的水平，因此本次下调空间较小，但仍能为IC合约节约3.3万元的保证金，同时为市场释放32.2亿的保证金，这部分资金将主要回流至股市及股指期货市场。从平今仓成本看，本次平今仓手续费由万分之4.6下调至万分之3.45，降低了25%，目前每手IF、IH、IC的平今仓手续费分别为414元、310.5元、379.5元(以IF4000点、IH3000点、IC5500点计算)，对应合约点数为1.38点、1.035点、1.8975点，但对比受限前万分之0.23的水平仍有较大的下调空间。

三、未来两年内有望完全常态化

股指期货经过四次松绑后，保证金及日内限制开仓手数都有了大幅放开，其中保证金已基本恢复常态，日内限制开仓手数也基本可以满足机构的建仓需求，相对而言，平今仓手续费仍有较大的下调空间，目前的日内交易成本对于中高频操作来说还是比较高的，未来继续松绑将主要围绕降低平今仓手续费方面。

对比美国和日本的股指期货发展经验，其实和国内是非常相似的，都经历了股灾然后股指期货受限最后逐步放开的过程，美国在1987年经历了历史上最严重的股灾之一，随即标普500指数等股指期货受到限制，流动性急剧下降，在90年代初在逐步放开。日本在1990年由于经济泡沫破裂遭遇严重股灾，大众对股指期货的批评日益尖锐，大阪交易所开始通过提高保证金及手续费限制日经225指数期货交易，知道1994年开始才逐渐松绑至正常水平。对照美国和日本的经验，股指期货从股灾开始受限到松绑，大概需要4-5年的时间，我们国内的股指期货是从2015年开始受限到今年已第四年，预计在今明两年有望完全常态化。