央行采用“MLF+逆回购”对冲MLF 市场对央行降准希望幻灭

“从这几天央行的操作来看，市场对4月降准的希望基本上彻底落空了，叠加一季度经济数据，就出现了比较大的调整。”4月18日，北京某券商资管部人士对记者表示，4月以来，债市利空消息不断， 陆续有PMI指数超预期、央行辟谣降准、经济金融超预期等消息冲击市场。最近这次，则是4月17日央行采用“MLF+逆回购”的方式对冲MLF，让市场对央行降准的希望幻灭了。

4月17日，央行开展逆回购操作1600亿元，同时开展MLF操作2000亿元。当日，有3665亿元MLF到期，加上4月16日通过公开市场实现逆回购400亿，16-17日央行共为市场实现净投放335亿元。

“4月份半个月时间，一季度的涨幅全部吐回去了。”北京某保险资管人士表示，债市在接踵而至的利空消息中节节下跌，“意味着一季度的宽松日子可能一去不复返。”

4月18日，10年期国债和10年期国开债到期收益率分别报收3.36%和3.80%，都较3月末上行了大约30BP；其收益率水平已创2018年11月以来的新高。

随着“坏消息”不断释放，4月份是否已经利空出尽，成为市场关心的话题。

市场提前消化“三连空”

4月17日，国家统计局发布数据：一季度GDP增长6.4%。这明显好于市场6.2%或6.3%的预期。

在市场人士看来，4月17日当天，债市遭遇了“三连空”，分别是降准预期落空、MLF未足额续作、GDP数据超预期。

不过，当日国债期货却逆转连日来跌势，十年期国债期货主力合约收涨0.31%，报96.42；10年国债到期收益率亦稳定在3.39%的水平。

“之前市场对央行不降准已经有了一定心理预期，现在MLF+逆回购的方式证实了；GDP数据，有了之前PMI、社融数据等做铺垫，市场在过去一段时间里也逐步消化了。”前述北京券商资管人士对记者解释称。

此前，债市利空消息不断累积。

3月29日，市场传闻央行将于4月1日降准0.5个百分点。当天夜间，央行紧急通过官方渠道辟谣。

4月2日，央行又在此前辟谣的基础上，通过旗下媒体透露，央行已就“4月1日起降准”谣言正式致函公安机关。

3月31日，国家统计局公布数据显示，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上，经济回暖信号超出市场预期。

4月12日，央行发布数据：3月份人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元；3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。亦大大超出市场预期。

“主要是一季度的水放得太多了，回购利率经常都太低了。现在央行又重提货币总闸门；7天的回购利率，接下来很难看到1.5%或2%这样的水平，非银的利率基本上就是3%左右。”前述保险资管人士对记者表示，目前国债曲线已较为陡峭了，“长端可能调整得差不多了，短端会比较有压力；之后短端利率会上升，曲线变平。”

4月18日，1年期、10年期国债到期收益率分别报收2.67%和3.36%，期限利差约为70bp。

“短期内可以喘息一下”

“新的利空消息暂时还看不到，接下来主要看这几个因素是否会持续。比如4月份经济数据是否继续比较好，央行不降准之后资金利率会不会持续走高等等。”中泰证券固定收益首席分析师齐晟对记者表示，目前债市尚难言利空出尽。而债市利率是否已经走向顶部，亦需时间进一步验证，“以10年国开为例，到现在债市利率从低点也就调整了30bp左右，即使牛市回调这种幅度也是正常的。”

齐晟认为，从幅度来看，前期的确多重利空共振，收益率上行速度比较快，未来如果没有太多新利空因素出现，上行速度的确会放缓。未来是重新回落，还是围绕这个新平台震荡，还是要看央行货币政策的边际收紧是不是个开端，3月经济企稳是昙花一现还是复苏周期的开端，还得再观察。

“我个人观点倾向于，短期债券市场可以喘息一下，至少从银行角度来看，本轮对于城投和地产的融资限制还是比较严的，导致银行风险偏好的恢复依然缓慢，无论央行收紧，还是经济进入复苏，条件似乎都不充分。”齐晟认为。

“应该是经济企稳这个冲击波下的最后一击，之后要到5月才能进一步验证。”前述券商资管人士亦认为，4月17日经济数据公布后，4月份剩余时间里将进入数据空窗期。“这段时间应该不会出现太大幅度的回调，如果流动性改善，可能会出现一些短期的交易性机会。”