玉米：缺乏现货配合 反弹暂告一段落

2月底以来，玉米期货迎来一波反弹。截至3月20日，玉米主力1905合约较2月低点1780元/吨累计反弹约四个百分点，涨幅达到70元/吨，可谓给春节后低迷的玉米市场注入一剂强心针。但我们分析认为，当前期货盘面攀升更多是对余粮走货加快、一次性储备收购开启、拍卖延迟等热点因素的反应，由于缺乏现货方面的配合，短期反弹难以持续。

利多题材促使期货回暖

首先，国粮信息中心数据显示，截至2019年3月10日，黑龙江、山东、河南等主产区累计收购玉米8013万吨，同比减少236万吨，而春节后收购同比减少量为1668万吨，销售进度落后于往年的幅度明显降低。并且结合我们在基层调查情况，春节后基层走货确实明显加快，不仅地趴粮销售殆尽，部分地区“笼子”粮也销售较快，余粮减少支撑远期价格。其次，由于今年玉米节后价格持续走低，虽然基层走货开始提速，但目前供应并未短缺，大量玉米只是库存“转手”，港口玉米库存持续攀升就是例证，直接流向终端市场的量有限，那么从不打压新季玉米和不出现“卖粮难”的角度出发，拍卖大概率延期，同样支撑5月合约。最后，月初东北进行304万吨一次性储备收储工作的风声直接点燃了本波行情，近期该传言得到落实，目前玉米一次性304万吨收储工作已经全面启动，托底给了市场信心。

但应注意的是，价格发现的特点往往让期货先现货而动，尤其是缺乏现货配合之时，期货更多是针对预期炒作，如果没有后续题材接续，往往题材兑现之时就是一波行情终结之日。本年度玉米面临的最大压力依然是“非洲猪瘟”导致的饲料需求大幅缩减问题，我国饲料消费占全国玉米消费量的65%左右，其中猪料玉米消费更是占据玉米饲料消费的半壁江山。饲料行业人士普遍认为由于生猪存栏快速下降，而禽料短时间内无法弥补猪料消费下降，反刍料中玉米添加比例较低对弥补猪料玉米消费下降更是杯水车薪。因此年度饲料玉米消费增长可能出现停滞甚至下降。深加工方面虽然能维持增长，但受盈利能力限制，预计年度增长幅度也非常有限。同时，前期港口1780元/吨收购的玉米在1905合约上已经有了足够的套利空间，套利单涌入价格下修也在情理之中，这也是缺乏现货配合期货“独行”的必然结果。

未来关注天气和种植

4月即将到来，东北新季玉米种植期临近，接下来玉米期货主力合约将逐步完成5—9换月，9月合约除了上述炒作的因素之外还有新季玉米种植的炒作题材。由于国家种植结构调整，本年度东北大豆种植补贴较高，黑龙江地区大豆种植补贴甚至高出玉米200元以上，预计大豆种植热情较高，玉米种植面积可能下降，影响年度新年度供应，并且本年度冬、春季东北雨雪不多，小部分地区已经出现了土壤缺墒的现象，这都将成为4、5月份的炒作题材。

另外临储拍卖底价可能在5月份揭晓，市场普遍预计底价将提升。预期如果兑现，则会进一步支撑玉米价格。因此中期来看，4—5月玉米1909合约的想象空间依然很大，新一轮炒作可能随时开始，能否持久则取决于现货配合程度。