债市缺乏指引 期债呈现上下两难走势

周一(3月18日)，国债期货全日低位盘整，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.04%。国债现券交投依旧不振，10年期国债活跃券收益率小幅上行。10年期国债活跃券180027最新成交价报3.1375%，收益率上行0.24bp，次活跃券180019最新成交价3.16%，收益率下行0.56bp。

央行公开市场经过一段时间“静默”后，于上周五(3月15日)重启逆回购，但操作量较小，对市场资金面影响不大。央行重启逆回购本在市场预期之中，但投放资金低于市场预期，令市场对后市预期更加谨慎。虽然从大的方面看，经济基本面仍然较弱，CPI低位运行，持续徘徊在1时代，李克强总理近期在记者会上表示应对经济下行可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具，这个表述在市场的预期之中，前期央行也有类似表述，这早已反应在期债的价格中。故从影响因素看，无进一步的利好利空出现，债市短期陷入振荡行情中。

央行公开市场重启逆回购。周一(3月18日)，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，3月18日以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作，银行体系流动性保持合理充裕。本期逆回购操作期限为7天，规模600亿元，中标利率2.55%。上周六到期的3270亿元MLF因遇节假日顺延至本周一到期。由于央行在1月降准时明确不对一季度到期MLF进行续作，资金面将同时受到税期、中旬缴准、MLF到期回笼及地方债缴款等多种因素的影响，央行重启逆回购操作在意料之中。

货币市场利率略有走高。央行开展了600亿元7天期逆回购操作，远不及MLF到期回笼量，虽然相比上周五央行加大了逆回购操作力度，但操作规模仍略不及预期。截至3月18日午盘，Shibor普遍走高，短端品种上涨幅度较大，隔夜品种升10.1bp报2.756%，7天期跌1.9pb报2.709%，14天期升24.4bp报2.861%。但是拉长来看，货币市场利率重心仍然在低位运行，其中3个月Shibor跌至目前的2.7%水平，隔夜在2%—2.5%区间振荡。

经济基本面依然较弱，CPI持续走低。从公布的数据看，进出口低于预期，中国2月出口(以人民币计)同比降16.6%，预期增6.6%，前值增13.9%；进口同比降0.3%，预期增6.2%，前值增2.9%。经济下行中，市场总需求下降，导致CPI稳中下降，中国2月CPI同比增1.5%，前值1.7%，预测1.5%。猪肉价格下降4.8%，影响CPI下降约0.12个百分点。2月PPI同比增0.1%，前值0.1%，预测0.2%。整体来看，经济仍然疲弱，未来经济是否触底回升仍需更多数据验证，基本面上仍然支撑债市走高。

拒绝“大水漫灌”，更多利用价格型货币政策工具。近期李克强总理在记者会上表示应对经济下行不会“大水漫灌”，留有政策空间，还可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具。3月10日易纲在新闻发布会上表示，发展中国家有发展阶段的问题，在这个阶段，一定的法定准备金率是合适和必要的。准备金率下调，在中国目前情况下还有一定空间，但空间比起前几年已经小多了。央行未来利用下调准备金、利率等政策在市场预期之中，但官方准备金下调空间已经较小打击市场情绪，料央行未来货币政策或在价格工具上有更多体现。

技术上看，国债期货上周振荡偏弱，10债主连整周跌0.16%，5个交易日中，3个交易日收在5日均线之上，最后两个交易日收于5日均线之下，但MACD线仍然红柱上涨，短期多头信号略有减弱，但仍为多头市场，短期反弹是否见顶仍需观察。从周线上看，10债主连收于5周周线之上，但MACD绿柱扩大，如期债继续收于5日均线之下，债市将再次调整。

整体来看。由于央行在1月降准时明确不对一季度到期MLF进行续作，故央行重启逆回购在预期之中，但央行逆回购操作力度弱于预期，打击市场情绪，令投资者对后市预期偏谨慎。但从大的方面看，经济基本面、货币政策面不支持利率大幅上行。目前影响债市的因素缺乏进一步指引，令债市短期陷入上下两难的走势。