气温回升需求回暖 棕榈油下方空间有限

3月初棕榈油一度受到菜籽油走势带动而止跌反弹，但随着菜籽油因进口利润打开以及题材降温而滞涨回调，马来西亚棕榈油库存上升，拖累棕榈油反弹遇阻，回归下跌走势。因基本面偏弱，棕榈油价格上行压力仍存，但是进一步探底空间亦有限，预计后市探底回升，整体在底部徘徊。

马来西亚棕榈油局(MPOB)和印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示，截至2019年1月，两国棕榈油库存602.7万吨，环比下降7%，连续四个月环比减少，较2018年9月高点下滑110万吨，或15%，但是高于过去三年同期平均为573万吨。另外，值得关注的是，2019年1月印尼产量环比增加70万吨(19%)，结束2018年11月以来两连降，是2016年以来的第三高水平，超过马来西亚下降幅度，暗示主产国减产阶段可能结束，即将迎来季节性增产周期，这将阻碍去库存周期延续。

马来西亚棕榈油局报告显示，2月该国棕榈油产量为154万吨，环比减少19.3万吨(11%)，出口下滑幅度超过产量，导致库存抬高至304万吨，此前市场预期库存将下降至295万吨，马来西亚棕榈油库存不降反增，对价格构成压力。此外，船运调查机构称3月前15日当地棕榈油出口环比变化幅度为-5.2%至3.5%，作为对比，前10日为5%至11.4%，出口情况恶化，叠加最大进口国印度增加豆油进口而减少棕榈油进口，引发市场对后期主产国供应压力的担忧，造成短期期价上行阻力。

在库存高企、增产周期到来的背景下，棕榈油并不悲观。首先，2018/2019年度全球植物油库存消费比下滑0.3个百分点至10.6%，这是连续第四个年度下滑，基于供需相对均衡以及10.6%是近8个年度最低水平这两点考虑，除非全球经济进入萧条期，否则并不看好油脂进一步向下探底的空间。其次，2月26日，世界气象组织发布最新消息称，到2019年5月，厄尔尼诺发展的可能性为50%至60%，预计将是弱厄尔尼诺事件。厄尔尼诺可能影响东南亚降雨水平，下半年棕榈油生产可能受到影响。再次，今年马来西亚实施B10生物燃料掺混政策，印尼实施B20生物燃料掺混政策，如果政策执行到位，将对棕榈油消费用量产生显著影响，将有助阻止主产国库存继续攀高。

国内方面，菜籽油价格大涨，使得菜籽和菜籽油进口利润改善，我国可能增加从其他国家菜籽或菜籽油进口，此前价差过大导致需求受到抑制。近两周部分油厂胀库，油厂开机率保持在中等略偏低水平，但豆油库存略有升高，暗示消费需求疲软。最快3月下旬，最晚4月将有大量大豆到港，当前豆粕库存压力不大，预计在胀库现象出现之前，开机率将升高，豆油库存仍有一定上升空间。据了解，3月24度棕榈油进口量预计在22万—26万吨，4月预计在30万吨，随着气温回升，前期价差拉大导致棕榈油价格优势显现，需求有望回暖，短期棕榈油库存增幅有限。总体来看，短期油脂库存可能继续回升，施压油脂价格。中期而言，国内菜籽产量或因天气受损，限制油脂下跌空间。此外，需要注意的是，中美元首会晤可能推迟至4月，关注政策动向。

综上所述，棕榈油主产国库存高企，即将迎来增产周期，供应压力犹存，但基于植物油供需格局以及生物柴油政策等因素考虑，棕榈油价格继续大幅探底可能性较小，P1905下方支撑关注4340元/吨，整体或演绎底部振荡。