全球经济增长放缓 黄金吸引力持续提升

近期，黄金吸引力持续提升。最新统计数据显示，今年1月中国人民银行连续第二个月增持黄金，黄金储备从2018年12月末的5956万盎司增加至2019年1月末的5994万盎司，共计增持38万盎司。两个月合计增持黄金量约为70万盎司。国际方面，2018年，全球央行官方黄金储备增长了651.5吨，同比增长74%，是有纪录以来的第二高。此外，全球黄金ETF持仓量在过去两个月中增加了6%。来自世界黄金协会的最新统计显示，2019年1月，全球黄金ETF和类似产品的持仓总量共增加72吨，上升至2513吨，相当于流入31亿美元资金，实现连续第四个月的净流入。

笔者认为，对于2019年，国际金价或走出2017-2018年的盘整区间，迎来一波可观的上涨行情，但整体走势可能仍较为波折，波动区间较过往两年或放大。总体而言，随着经济内生增长动能的减弱，美国权益市场处于高位可能对货币政策进一步收缩带来约束。伴随市场风险偏好与经济展望开始转折，与实际利率的共振或有望提振2019年的国际黄金市场。

全球经济增长放缓

驱动市场避险情绪

在全球经济一体化的背景下，全球经济拐点可能出现，各国央行的货币政策也可能开始重新调整，这会进一步影响到黄金资产的表现。

首先，与国际金价相关性明显的美国实际利率在2018年11月末开始出现明显下行，中短期债券收益率更是出现倒挂局面。回溯历史，期限利差的倒挂预测了美国经济的历次衰退期，美国减税激励效果已经开始边际减弱。从实际数据看，美国消费者信心指数以及房地产行业数据已经连续数月不及预期，这些情况都开始影响美联储的升息路径。与之前的态度相比，美联储自11月起也快速切换至谨慎思路，加大对经济压力的关注，并引导市场降低2019年的升息预期。由于油价的回落，通胀压力所给予的加息预期也被压缩。另一方面，升息节奏的放缓将导致欧美利差预期的变动，利差的收敛有望降低美元的吸引力从而提升黄金表现。最重要的推动力量或许来自股市疲软的对冲需求，2018年美股在利率上行的背景下受压的仅是估值水平，而2019年随着经济瓶颈向企业盈利的传导，估值与盈利预期的转弱可能加大美股的波动风险，这种情况或会在2019年继续发酵，令低息的黄金资产更具吸引力。