大类资产轮动契机隐现 股债双牛欲一决高下

2018年是债券大年。进入2019年，债券趋势仍在，但股票、转债等权益资产也跃跃欲试。开年以来，沪深300指数期货上涨逾10%，收复上一季度失地；10年期国债期货表现也不弱，再创两年多新高；春节后首日，股债联袂大涨，更引起投资者对股债双牛的遐想。

分析人士指出，前期股债性价比悄然变化，为资金再配置积累动力；1月融资增速企稳回升，隐含的经济探底信号，可能充当资产轮动的契机。如今A股寒意渐退，债牛前景未卜，年初以来股债这两头“牛”或将一决高下。

从债强股弱到股债双牛

早在2018年第三季度，就有一些市场人士开始讨论股债相对性价比的问题。一方面，随着债券牛市深入演绎，债市绝对收益率不断下滑，关于行情持续性的讨论开始发酵；另一方面，随着A股估值迭创新低，权益市场整体风险溢价升至历史高位水平，对于股市探底回升的预期逐渐升温。

事后来看，2018年第三季度恰恰是当年债券市场唯一出现调整的季度，10年期国债期货下跌1.23%；沪深300股指期货当季下跌0.82%，跌幅在全年四个季度中为最小。

但2018年注定是债券大年。进入2018年第四季度，债券牛市卷土重来，10年期国债期货大涨3.09%，涨幅在全年四个季度中居首；沪深300指数期货则大跌13.13%，跌幅在全年四个季度中居首。全年来看，2018年，10年期国债期货上涨4.89%，沪深300指数期货则下跌25.84%，债券以碾压之势大幅领先股票。不过，围绕着股债资产轮动的讨论没有消失，反而持续发酵。

2019年以来，A股一扫颓势，沪深300指数和沪深300指数期货已分别上涨10.9%和11.9%，走出了一年多以来最像样的一轮反弹。截至2月15日收盘，沪深300指数报3338.70点，最高至3415.40点，创下2018年10月以来新高。一个半月过去，A股便将2018年四季度失地尽数收回。

不过，2019年以来债券表现也不算弱。截至2月15日，10年期国债现券收益率报3.08%，较2018年末又下行了约15基点，最低至3.07%，续创2017年初以来新低；10年期国债期货小涨0.26%，一度创出2017年以来新高。2月11日，股债共舞，沪深300指数期货上涨1.67%，个股普涨，10年期国债期货上涨0.31%，现券收益率纷纷走低，更引起投资者对股债双牛的遐想。

两头“牛”终将一决高下

虽然“股债跷跷板”更为人熟知，但股债双牛在历史上也并不少见。