新增信贷或再次突破前高 需警惕期债短期回调

历年1月信贷投放均为市场焦点，且对期债走势带来一定影响。今年1月新增信贷或再次突破前高，需警惕期债短期回调。

结合历年情况来看，因去年12月受额度限制影响较大，被抑制的部分融资需求将在次年1月释放；1月为一年的开端，在“早投放早受益”的驱动下，对公储备项目将大量投放，季节性因素共同推动1月社融和信贷数据反弹。具体来看今年1月的情况，首先，考虑到春节提前，节前贷款需求释放的节日效应在1月更加显著，将对信贷形成支撑；其次，信贷额度较为宽松，前期的连续降准及TMLF等政策缓解负债端压力，永续债等政策缓解资本压力，提升了银行的信贷投放能力；再次，监管鼓励银行加大信贷投放，尤其是小微及民企贷款，纾困政策助力商业银行的信贷投放数量；最后，通道业务继续受限，部分融资需求向表内信贷转移的效应仍在，预计1月新增信贷规模大概率处于2.9万亿元以上，再次创出新高。

即使1月新增信贷数据落在了2.9万亿元以上的历史新高区间，长期来看是否意味着信贷增速的企稳及信用扩张传导的生效？除了需要流动性宽松和季节性效应之外，更需要结合社融和M2等金融指标一起分析。

在社融方面，预计1月新增社融或在3.5万亿元水平，低于历史前高。地方专项债和信用债发行较快，表外收缩幅度或较去年放缓，但居民及企业信贷仍显低迷。从1月可得数据情况来看，地方政府专项债已纳入社融统计口径，截至1月30日，已有约1300亿元地方专项债发行（1月31日仍有约1400亿元待发行，但由于缴款期限制或大多计入2月社融），对比2018年1月，地方政府专项债未录得任何净发行。今年1月至今，信用债净发行量达3342亿元，2018年1月仅为400亿元左右。地方专项债和信用债净发行量同比大幅跳升，有助于削减非标存量持续收缩对社融的影响。需要注意的是，由于居民杠杆高位，可支配收入下降，棚改项目的逐步退出使得居民部门加杠杆意愿明显下滑；企业经营预期较差，现金流和盈利能力均未见明显好转，企业投资意愿较差；此外，票据冲量贷款结构短期化的结构问题凸显，可见风险偏好仍是制约信用扩张的主要原因，资金更多流向票据贴现，企业融资方面仍未看到信用扩张的有效传导。