预计纸浆期货春节前的反弹暂告一段落

元旦后，纸浆期货价格持续上涨，1906合约周五收于5324元/吨，较上市低点4916元/吨已反弹408元。现货涨幅小于期货，山东地区银星成交均价在5600元附近，环比前期低点上涨200元，期货贴水幅度收窄至5%。回溯最近两周市场情况，纸浆需求未见显著改善，总供给压力依然存在，市场情绪上的变化成为价格走强的主要因素。

为应对春节后需求，正常而言纸厂存在春节前备货需求，但今年成品纸库存居于高位，需求预期悲观，造成多数纸厂对纸浆备货热情偏低，从国内造纸企业库存情况看，其扣除产成品后的名义库存量依然较高，且需求延续弱势，使部分纸企准备停机放假，从相关机构调研情况看，纸浆仍以刚需采购为主，成交弱于往年。

供应方面，全球木浆出运量已明显回落，同比减少5.8%，时隔8个月后再次转负，398.5万吨也是近两年偏低值。针叶浆降至180.6万吨，连续6个月同比减少，阔叶浆出运量同比减少3.2%，继2018年1月后再次下降。中国进口量也随全球出运量减少，11月中国纸浆进口224万吨，同比下降3.9%，从主要进口国数据看，11月中国从前5个国家漂针浆进口量同比减少14%，从前期8个国家漂阔浆进口量同比减少7%。整体看，需求回落已逐步反应至进口，纸浆供应压力边际减小。

但从绝对量看，纸浆供应仍较为宽松。12月，据卓创统计，青岛及常熟两港纸浆库存量分别为88万吨及50万吨，总量较上年同期高出90%。全球生产商木浆相对库存11月为40天，同比增4天，针叶浆及阔叶浆分别为35天和44天，同比增6天和1天。中国主要港口12月纸浆库存环比减少，或源于供给下降，因此预计12月中国进口量将继续下滑。

纸浆供需存在好转迹象，特别是进口量的下降，但尚不足以促成价格大涨，此轮纸浆期货上涨更多源于情绪回暖下资金层面的推动。

上市后，需求悲观使纸浆期货大幅下跌，并引发现货价格跟跌，内外价格倒挂，港口库存亏损严重，低价出货意愿降低，造成市场可贸易库存减少。而春节前，需求季节性回升，纸浆出现了阶段性供应偏紧的情况，同时阔叶浆价格极为坚挺，外盘鹦鹉、金鱼报价不跌反涨，国内阔叶浆价格反弹，针阔价差大幅收窄，对针叶浆价格形成支撑，最终促成后者价格开始反弹。但受制于需求增量有限，因此现货提价相对缓慢，但期货市场则在现货提涨的刺激下，悲观预期有所修复，做多资金涌入，价格持续上涨。

因此，漂阔浆价格坚挺、深度亏损使可贸易量减少、春节前备货，成为纸浆价格上涨重要因素，而情绪面加剧了这一影响。

具体来看，由于Suzano和Fibria的合并，使漂阔浆集中度进一步提升，议价能力增加，造成漂阔浆价格强势，短期看这一现状将会持续，但需求始终是决定商品价格涨跌的核心因素。以铁矿石为例，淡水河谷产量占全球近20%，但依然未能阻止矿价下跌。因此，漂阔浆价格能否延续强势，仍需看2019年下游需求情况。

而随着纸浆价格持续上涨，预计港口可贸易量也将解封，供应逐渐增加。纸厂对需求预期偏弱，将影响其节前备货数量，目前看，部分纸企已完成备货，据春节不足三周，预计纸浆需求增量有限。

对于纸浆价格，目前仍处于筑底阶段，在下游纸价企稳回升前，纸厂对纸浆需求很难好转，而从产量及价格数据推算，纸价触底或在3-4月。目前价格下跌及需求回落，已传导至进口，纸浆供应压力正逐步缓解，库存局于高位，仍限制价格上涨空间，因此成品纸及纸浆主动去库并未结束，预计春节前的反弹暂告一段落，在未有新利好出现前，1906合约面临回调，建议多单减仓，空单轻仓操作。