后市国债期货波动可能会加剧

2018年12月17日至2019年1月2日，十年期国债收益率由3.37%迅速下行至3.16%，下跌幅度超过20BP，主要反映的是经济下行和货币政策预期。

从2018年四季度开始，经济下行压力逐渐显现，但以下几点值得关注：第一，工业生产增速不断放缓，六大发电集团日均耗煤量显著低于往年同期水平，制造业PMI2018年以来持续下降，11月已经回到荣枯线上，12月进一步下跌至49.4%。第二，2017年基建投资增速维持在20%左右的较高水平之上，但2018年以来基建投资增速持续放缓，进入9月之后基建投资增速已经跌破4%，国内需求受到明显抑制。第三，全球经济结束同步复苏，中美贸易摩擦不断反复，全球主要经济体对中国的商品需求减弱。

中央经济工作会议对经济的定调是“稳中有变，变中有忧”，预计经济将继续回落，工业生产、消费和进出口都存在一定下行压力，基建仍然是托底经济的重要工具。部分地区房地产调控出现松动，房地产市场企稳，销售增速持续下滑的势头有所减弱。在基建托底和房地产市场企稳后，经济可能会在下半年触底。

由于供给侧改革红利逐渐兑现和环保政策不再一刀切，地方政府被赋予更多自由裁量权，环保监测指标数值下调，预计以上因素对上游原材料价格的推动作用将减弱，PPI大概率回落。国际原油价格自2018年10月以来大跌40%以上，2019年欧佩克国家减产不及预期，全球经济增长预期被下调，预计原油价格很难大幅反弹。整体而言，预计2019年CPI前低后高，温和通胀，CPI与PPI剪刀差持续缩小。

外部环境依旧复杂，全球经济共振向下，美联储加息预期减弱，中美贸易摩擦继续反复，人民币贬值压力依然存在。

为了稳经济、保就业，财政政策将更加积极。根据财政部规划，地方政府专项债的发行将会在2018年净增1.35万亿的基础上进一步增加，市场预期2019新增地方政府专项债将达到2万亿元以上。此外，降税减费值得期待，但具体成效尚待观察。

预计2019年央行将以定向降准和MLF等方式投放货币，通过降低公开市场操作利率引导市场融资成本下行，降息有一定的可能性，但央行会非常谨慎。2019年1月2日晚间，央行公告称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，预计释放流动性7000亿元左右，为2019年货币政策奠定基调。

总体而言，对于利率债市场，2019年依旧是利多环境，十年国债到期收益率在3.0—3.6之间波动。建议十年国债收益率3.0以上可建仓做多，进入下半年或向下突破3.0时逐渐减仓。值得注意的是，当前市场对于经济走弱、货币政策和通胀等宏观走势达成一致性预期，部分预期已提前反映在当前的国债期货价格中，国债期货波动可能会加剧，若有利空因素出现，反转速度和幅度可能会超预期。