国际糖价完成二次探底后 国内糖价将会不断上演补贴水行情

白糖期货价格在4900元/吨附近徘徊了4周，短期仍没有选择方向的迹象。我们认为，巴西糖醇比修复以及印度补贴出口令国际糖价短期内二次探底的风险剧增。国内价格已经反应了较差的预期，因此内外白糖价差将缩小。

国际糖价短期二次探底的风险剧增

2017/2018榨季，超预期增产令国际糖价最低跌至10年来的低位10美分/磅附近。在印度出口受阻的情况下，国际糖价见底后小幅反弹。2018/2019榨季，虽然全球食糖产量有所下降，但是依然供应过剩。巴西糖醇比修复以及印度补贴出口令国际糖价短期二次探底的风险增加。

巴西国内市场糖价的上涨以及乙醇价格的下跌令糖醇比得到修复。市场寄希望于巴西糖厂继续提高制乙醇用蔗比例来降低食糖产量的预期受到打击。巴西糖醇比一度被视为推动国际糖价上行的核心驱动力，近期有熄火的风险。

印度的食糖政策带来了巨大的国内食糖过剩，这种过剩的产量和500万吨补贴出口的前景令全球食糖价格下跌至全球最有效率的生产者成本以下。印度急需向国际市场出口以解其国内市场供应严重过剩的“燃眉之急”，为此印度政府不惜违反WTO规则对出口进行补贴，甚至近期还妄想中国能提前下放2019年进口配额。这很有可能再次拖累国际糖价。

国内市场将不断上演补贴水行情

国内产需缺口长期维持较高水平，行业自律、自动进口许可管理以及贸易救济将内外价差进一步拉大，但同时也面临走私冲击的问题。国内市场长期处于不断测试供应缺口是否补齐的状态。