钢厂利润压缩成定局 钢材价格恐还将下跌

核心观点

1. 今年的上涨主要可认为是由环保限产引起的供给收缩导致的。

2. 政策性高干预手段需时间缓冲. 库存压力向钢厂转移明显. 钢厂利润压缩成定局，利润传导风险显现。

详细内容

11月的期货市场热闹非凡，纸浆期货轰轰烈烈的上市，整个期货市场也是有点集体疯狂的意味。黑色商品自然不甘示弱，势必要博取市场的关注。其实11月份的下跌应该说是在预期兑现逻辑演绎下的结果，大环境下的宏观风险情绪今年其实一直在积累，美元指数仍在强势周期中运行，全球股票指数牛熊周期的传导节点临近，信用与供求反馈体系显示的风险一直在集聚，在此阶段叠加需求预期落空，便进行了一场集中的爆发，黑色市场首先以期货价格大幅下跌拉开序幕，随后便是以现货价格快速跟跌的方式对深贴水态势进行修复，类似于与去年12月份的基差回归，但区别在于期货的回落力度则成倍增加。

1、政策限产干扰性降低，供应压力一直存在

之前一直强调黑色商品的逻辑在从“政策限产”逻辑转型为“预期兑现”逻辑，今年限产政策一直层出不穷，曾一度对市场的影响很大，但是9月份调整过后明显可以看出其干扰性逐渐弱化了，一方面是在供给因素炒了很久之后，随着需求旺季来临，对需求预期更为迫切，侧重点逐步发生转移；另一方面是随着采暖季限产政策的调整，限产预期强度确实发生了变化，二者叠加致使政策限产逻辑影响力愈发下降了。

供给方面其实一直是存在压力的，粗钢产量一直保持高位，往年四季度的季节性下跌在今年表现的也不明显，供应面压力大于去年同期。

2、逻辑侧重点向需求端转移，需求增量有限

今年的上涨主要可认为是由环保限产引起的供给收缩导致的，今年的需求基本没什么增量，而随着北方冰冻时节的来临，整个北方的需求显著下滑，钢材的需求基本仅靠华东地区支撑，这将成为冬季行情走向风险的关键因素。