贸易战缓和难以根本改变基本面 本月黑色系将开始进入筑底阶段-第2页

从出口来看，一方面是取决于政策，尽管当前的贸易战出现缓和，但并没有真正解除风险；另外一方面，出口主要取决于海外经济，由于海外主要经济体欧洲、日本以及新兴市场均在今年年初见到高点，而美国明年经济增速也将从高点回落，外需面临进一步下滑风险，出口下行的风险仍然是很大的。因此，从中长期来看，当前贸易战的缓和难以改变黑色金属的基本面。

二、但市场节奏将被明显改变

但是，贸易战的缓和将明显改变市场的节奏。我们之前认为需要钢厂的进一步减产，钢厂减产后进一步压低估值较高的原料，才能改变钢材价格螺旋式下跌的节奏。但因为贸易战的缓和，将使得短期内的乐观情绪推涨现货，钢材利润将明显回升，从而使得钢厂减缓对原料的打压。特别是近期大幅降价的焦炭，由于焦化厂的抵制情绪严重，贸易战缓和也将使得钢厂减缓对于焦炭端的打压。

我们之前的报告表示对明年二季度是相对乐观的，主要是因为二季度地产仍然存在赶工余波，基建投资将明显回升，因此二季度钢材需求将明显回升。贸易战缓和，增加关税的时间延迟至明年4月1日，这也将缓和对于出口端断崖下滑的市场情绪。

因此，贸易战的缓解将明显改变市场的节奏，降低本次调整的空间和时间，本次大跌的第一个底部已经见到。但我们认为由于贸易战缓和导致的反弹空间有限，更不会V型反转。当前市场最大的矛盾就是钢材产量处于高位，短期内钢价的反弹推升钢厂利润，这使得钢厂难以减产，供应压力将继续存在。经过一段时间的反弹之后，由于需求的疲弱，供应压力将使得钢材价格仍然会再次探底。

但我们认为钢价再次探底之后，对于需求端改善的预期将会主导市场，期货将首先引领反弹，并带动贸易商冬储补库。

三、转为等待需求和原料补库的共振

贸易战缓和也使得我们在前期报告中等待需求和供给的共振逻辑发生改变，由于钢价的底部可能已经探明，钢厂大幅减产的概率已经比较低，继续等待钢厂大幅减少供给已经不现实。在新的形势下，后期将转为等待需求和原料补库的共振。

需求端来看，我们维持之前的观点，在全年总体悲观的情况下看好明年二季度的需求，在需求回暖的预期下，现货钢价有望在元旦前后开始企稳，而且很可能是期货反弹引领现货，贸易商可能在期货反弹的带动下缓解主动冬储的恐惧心理。