美联储鸽派表态形成利好 短期期债仍有上行空间

近期国债期货呈现振荡走势。国内经济下行压力仍较大，而随着原油价格进一步下行，短期通胀预期已出现较大缓和，但是仍需关注“非洲猪瘟”疫情对国内通胀的影响。美联储主席近期关于美国利率的鸽派表态对国内债券市场短期形成利好，预计期债仍有上行空间。

从基本面看，消费增速自今年二季度以来出现明显下滑，社会消费品零售总额增速也创下2014年以来的新低，居民部门杠杆率目前处于较高水平，对居民购买力形成一定限制。短期看，消费对经济增长的边际贡献可能会差于预期。投资方面，在房住不炒的政策要求下，房地产市场调控政策短期难以大幅宽松，房地产投资增速未来大概率将平缓下行。基建投资方面，国务院办公厅此前发布的《关于保持基建补短板力度的指导意见》是政策层面对基建领域发出的积极信号，基建投资增速预计未来会出现反弹，但是促基建的主要目的仍然在于稳经济，对冲经济下行，其对经济增长的边际贡献有限。制造业投资虽然在10月同比增速升至年内高位，但随着PPI增速延续下行，工业企业盈利预期回调，结合近期PMI的低迷表现，投资增速未来一段时间下行压力较大。

出口方面，受中美贸易摩擦以及全球经济低迷影响，出口增速承压，净出口对经济的支撑作用将减弱。社融数据近期表现不佳，后续大概率延续弱势。整体来看，经济下行压力仍较大。

通胀方面，目前两个重要影响因素是猪肉价格和原油价格。受“非洲猪瘟”疫情影响，猪肉价格自今年6月以来触底反弹，成为二季度以来CPI食品项走强的重要原因，目前仍有部分地区出现新增疫情，后期如果疫情继续扩散，可能会推升猪价和通胀，前期推动CPI上涨的鲜菜价格从10月开始已出现下行趋势。另外，近期原油价格仍在下行通道中，而黑色系相关商品价格近期也出现一定幅度下行，后期PPI大概率继续下行，短期通胀预期已较大程度缓和。

海外市场，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表演讲时表示，利率“略低于”中性区间，而其曾在10月表示当前美国利率距离中性水平还很远，观点出现逆转，暗示美联储会在明年上半年结束加息。受此影响，美国股市全线大涨，而人民币则走强。鲍威尔此番表态使得中国央行对于货币政策的执行更具灵活性，对国内债券市场也是一个潜在利好。