11月28日期市收评：纸浆期货上市次日成交量仅次于沪铜

28日讯，国内商品期货日盘收盘多数上扬，能源化工类期货集体反弹，沥青、聚丙烯及甲醇期货领涨期市，值得关注的是，纸浆期货上市次日延续跌势，至日盘收盘跌6.73%，不过，多空双方交投较活跃，单日成交103万手，成交金额537亿元，活跃度仅次于沪铜。

上期所漂针浆期货于2018.11.27(周二)上市交易，上市合约为SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910、SP1911，挂盘基准价为5980元/吨。

以当前最便宜可交割品银星价格看，加上交割费用(交割手续费、仓储费、入库费、质检费、港务费、港杂费等)，当前挂牌基准价大约贴水现货400元/吨。以上期所螺纹钢期货的基差对比，后者在2014年至今60%时间在140-480元之间运行，因此若以挂牌价看，纸浆当前基差处于偏高位置。从基差修复的角度分析如下：

纸浆期货上市首个合约为1906，季节性看，6-7月正处纸及纸板需求淡季，库存积压，销售放缓，纸浆需求下滑。

宏观上看，2019年全球消费面临继续下滑压力，尤以中国为甚，此轮始于2016年的房地产热潮，使全社会杠杆实现了企业向居民的转移，棚改货币化进一步加大了三线以下城市中低收入居民的杠杆压力，导致全社会消费的下滑。BIS数据显示我国居民部门的杠杆率快速上升，按国泰君安证券覃含的计算，2018年末，居民部门的按揭贷款偿债比率(DSR，Debt Service Ratio)可能将会超过13%，超过美国次贷前水平，而居民债务收入比(债务/可支配收入)增长到2017年的近80.3%，居民现金流压力持续增加，从而透支了其消费能力。2018年以来，社销增速持续下滑，目前已降至近10年最低。而从2004年以来社销增速与中国纸及纸板产量的增速看，两者走势基本一致，相关性较高。对于2019年而言，消费端的继续疲软或将抑制纸及纸板消费，从而影响上游纸浆需求。

当前减税降费的呼声较高，2018年的个税抵扣政策和增值税下调，有助于刺激消费，前者将提高居民收入，后者则降低企业成本，进而削减商品价格，降低居民消费成本。但个税抵扣惠及人群较少且影响有限，而增值税虽下调，但同时的社保等成本增加，使企业仍面临较大压力。整体看，减税降费政策长期有助于消费，但2019年影响并不会明显体现。

全球看，欧美日等经济均出现见顶迹象，居民消费在2018年下半年以来持续走弱。整体看，2019年，全球消费随宏观经济存在继续下行的压力，对于除需求相对刚性的生活用纸以外的其他纸品而言，需求难言乐观，面临继续回落。

当前港口纸浆库存较高，据相关机构了解，青岛港11月库存已达到110万吨，而全球主要港口木浆库存总量在9月即已达到138万吨，处于历史高位区间，当前市场呈现旺季不旺的情况，下游纸厂在11月密集停机检修，纸浆去库压力较大，因此后期库存累计的幅度将决定明显一、二季度走势。

因此，回到基差的角度，SP1906虽在上市之初贴水偏高，在未有突发性事件影响的情况下，预计基差修复大概率以现货价格下跌来完成。

从市场情绪的角度看，经历了2017年事件性冲击的大涨后，目前木浆价格虽出现回落，但仍处高位，而产业内人士普遍认为挂牌基准价偏低，或在上市初期从产业角度考量刺激其做多情绪。短时间内，盘面震荡走高，但随着事件性影响减弱，价格终将向供需靠拢。

最后，从上期所品种上市后的表现看，首日上涨概率为36%，钱5个交易上涨概率为18%，前30个交易日上涨概率为72%，而前120个交易日上涨概率为36%。但由于不同品种在上市时期基本面不同，因此从统计上的走势只可作为参考，但对于市场情绪也将产生一些影响，特别是预期分歧较大的情况下。

操作上，建议大方向维持偏空思路。