四季度菜粕价格仍展开底部宽幅震荡 重心有所上移

今日菜粕01合约收盘价上涨1.93%至2381元/吨，仅增仓7158手。回顾上一次菜粕大跌成为民心品种，我们推出的报告《国内粕类开源节流，菜粕淡季跌势较重-10月30日》，摘选报告最后一段观点“考虑到外盘菜籽收割压力、国内菜粕消费步入淡季、中美经贸问题仍不清晰，我们认为操作上菜粕已从趋势交易转变为震荡操作，01合约价格重心有望继续下移。”10月30日菜粕01下跌2.4%至2482，时至今日预料之中的是下跌，出乎预料的是仅12个交易日11月15日菜粕01便跌至2264元/吨的低点，12个交易日跌幅9%。那么，11月15日的2264低点之后，市场的不变与变化是什么呢？我们总结包括以下：

不变的因素梳理：

1) 四季度菜籽到港仍偏高。2018年1-9月，菜籽进口368万吨，去年同期为365万吨；其中7-9月进口147万吨，去年同期102万吨。三季度菜籽进口较去年同期增加45万吨。2018年1-9月，菜粕进口101万吨，去年同期为71万吨；其中7-9月进口33万吨，去年同期23万吨。三季度菜粕进口较去年同期增加10万吨。自7月中美经贸摩擦加剧后，菜系品种的进口量增加明显。三季度菜粕直接进口与进口菜籽压榨合计较去年同期增加约35万吨，这均压制了菜系品种的走势，而这一趋势四季度或许仍将延续。目前天下粮仓跟踪的情况看，2018年11月菜籽到港量在64.3万吨，12月菜籽到港量在54万吨，菜籽的到港量仍较高，四季度的供给仍将充足。

2) 中美经贸的疑云仍在困扰市场，忽明忽暗让人捉摸不透。回顾本轮下跌中可观的单日反弹基本均与中美经贸悲观预期再起有关，11月5日一名白宫官员称谈判没有实质进展，豆粕反弹1.19%，菜粕01反弹1.36%。11月16日，美方政府官员表示G20中美领导人会晤只会达成贸易框架，并不会有实质性结果，当天豆粕反弹3.41%，菜粕反弹3.11%。本届G20峰会在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行，时间为2018年11月30日至12月1日，中美领导人会晤结果仍将是近期最大的主导因素之一。

变化的因素梳理：

外盘加籽的销售高峰已过，成本端有所支撑。从加拿大农场的周度销售数据看，18/19年度第15周农场销售33.6万吨，前一周37.9万吨，连续三周下滑，较去年同期39.5万吨的水平仍偏低。作物年度累计销售575万吨，上一年度同期为608万吨，农场的惜售情绪仍存，年度销售高峰已过，对价格的压力趋于温和。

商业库存数据上看，134万吨的水平较此前一周149万吨降幅明显，去年同期水平为140万吨。在11月份农场惜售情绪仍存、商业库存高位的时期，外盘加籽价格将维持震荡的走势，01合约预计区间在475-490加元/吨之间。

总结看，利空包括四季度国内菜籽到港压力仍较大、菜粕冬季消费淡季且消费受到其他杂粕挤占，利多包括加籽农场销售显现惜售压力带来成本支撑，摇摆中的因素为G20峰会中美领导人的会晤结果。综合看我们倾向于认为菜粕价格仍展开底部宽幅震荡，重心有所上移。风险因素为中美领导人会晤达成协议、增大油籽进口对短期价格形成压力。