短期偏空运行 长期郑棉供需缺口依旧存在

核 心 观 点

5月底“疯狂的郑棉”涨势过后，预料中的“慢牛”行情未至，相反棉花连跌四月已逼近所谓“新花成本底线”，目前所处新花基本交收完成、中期加工时期，以往的补库情况并未大幅出现；反之宏观利空和产业预期却逐渐发生了转变。

考虑到目前郑棉多空能量差异，郑棉预计远强近弱。

一、 阴跌逻辑分析

1

季节性因素

9-11月为传统郑棉弱势月份。就棉花的生长特性而言，9月底属于新棉花年度伊始、大量新花上市的、供应较为充足的季节。而从整个年度周期来看，除了特殊年份（比如多数大宗商品上涨的2016年），若无其他因素扰动，郑棉的供需爆发会体现在上半年。这主要是由于生产带来的需求和棉花供应青黄不接造成的季节性冲突。反之，自收获季节开始，多数年份呈现下跌趋势，这主要是由于新花的集中大量上市使得供需矛盾淡化导致。该规律不仅郑棉如此，ICE期棉也呈现出一致性。通过图2可以观察到，多数年份的美棉价格在进入收获季之后呈现出阴跌趋势，同样也是由于进入收获季节、供应端集中放量的原因。故9-11月份郑棉的走弱，从供需上来看受收获季节影响、从统计上来看并未背离历史规律。

2

宏观利空

本年度国内外宏观环境更为动荡。此前由于美联储显著鹰派，新兴国家金融市场面临了较大的动荡。进入10月份，美股闪崩，VIX恐慌指数直线上升，对金融市场的预期持保守看法的人越来越多。而国内环境来看，由于一直持续的宏观贸易摩擦风险，多数行业受到了一定冲击，尤其是对于棉纺织行业来说，我国外销服装，美国消化约30%，虽然目前来看我国从数量和单价上存在无可比拟的优势，但对于产业发展预期的冲击依旧存在。

3

产业运行

本年度“旺季不旺”，产业运行情况不如预期。从产业自身的运行情况来说，与以往的“金九银十”有所出入，本年度的订单及开机情况并不及此前预期。9月我国棉纺织行业PMI新订单指数仅为43.75，跌下枯荣线，创三年以来订单PMI新低。同时在走访调查的过程中，订单数量的确不及去年同期运行情况。